中国神华(601088):煤炭业务盈利能力增强,龙头优势凸显

858.2亿元(+3.4％),归母净利润165.7亿元(+10.5％)。

   煤炭:产/销量维持相对稳定,销售结构优化、成本下降致毛利显著增加。

   2024Q3商品煤产量81.2百万吨,同/环比-0.1％/-0.9％;煤炭销量115.6百万吨,同/环比+0.9％/+2.7％,其中自产商品煤销量82.1百万吨,同/环比-1.6％/-0.5％;自产煤、外购煤销售均价分别为528元/吨、635元/吨,分别同比+7元/吨、+16元/吨,环比-4元/吨、+2元/吨。销售结构方面,2024Q3年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别为496/691/596/269元/吨,占比分别为51％/34/10％/5％,其中售价较高的月度长协和现货合计占比提高8.6pct。人工成本降低带动成本改善,2024Q3公司自产煤单位生产成本176元/吨,同比-21元/吨,环比-17元/吨。最终,2024Q3煤炭板块实现毛利206亿元,同/环比+18％/+16％。项目进展方面,2024年三季度新街台格庙矿区新街一井、二井项目获得核准批复;新街三井、四井项目获得探矿权证。

   电力:发/售电量增长,业绩季节性改善。2024Q3公司发/售电量64.1/60.4亿千瓦时,分别同比+14.4％/+14.9％;平均利用小时数为1428小时,同比+3.0％;平均售电价格395元/兆瓦时,同比-4.4％。2024Q3板块实现毛利率15.8％,同比-4.1pct,但旺季下环比+1.0pct。最终,2024Q3板块实现利润32亿元,同/环比-18％/+54％。此外2024Q3公司新增发电装机容量117兆瓦。

   运输:铁路、港口利润下滑,航运利润增加,整体经营稳健。2024年前三季度铁路/港口/航运分部营收为327/51/38亿元,分别同比-1.0％/+3.1％/+3.9％,毛利率则分别同比持平/-2.3pct/+3.3pct,实现利润总额为102/18/3亿元,分别同比-1.1％/-4.3％/+205％。

   投资建议:上调盈利预测,维持"优于大市"评级。

   由于公司煤炭成本低于此前预期,上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为612/629/635亿元(前值为548/557/558亿元),对应PE为13.3/12.9/12.8。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业,产运销七板块业务协同,业绩稳定性强,股息回报丰厚,维持"优于大市"评级。

   风险提示:经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。