国电电力(600795):火电电量环比改善,新能源发展稳步推进

营业收入小幅下降,投资收益增加使得归母净利润增长。2024年前三季度,公司实现营业收入1338.62亿元(-2.79％),归母净利润91.91亿元(+63.41％),扣非归母净利润46.55亿元(-12.49％);2024年第三季度,公司实现营业收入480.34亿元(-2.08％),归母净利润24.75亿元(-6.47％),扣非归母净利润24.71亿元(-5.09％)。营业收入同比下降原因:一是电价同比下降,2024年前三季度,公司平均上网电价428.17元/MWh(-2.3％);二是2023年1-9月包含国电建投收入,2024年6月该公司已转让,煤炭板块收入较上年同期减少。归母净利润同比增长原因:一是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加;二是公司联营企业投资收益增加。扣非归母净利润同比下降原因:主要是对大兴川电站计提资产减值准备,大兴川电站计提在建工程减值准备8.42亿元。

   新能源建设持续推进,未来项目投运有望驱动业绩增长。2024年第三季度,公司新增新能源装机容量153.8万千瓦,其中风电0.9万千瓦,光伏152.9万千瓦;2024年前三季度新增新能源装机325.1万千瓦。目前,公司在建项目规模较大,且新能源项目资源储备较为充足,未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长。

   水电装机有望增加,水电板块业绩将进一步提升。目前,公司在大渡河流域的在建水电项目主要为双江口水电站、金川水电站、沙坪一级水电站、枕头坝二级水电站、老鹰岩二级水电站等项目,上述电站装机容量合计394万千瓦,未来水电项目投运将使得公司水电板块利润规模进一步增长。此外,公司投资建设安徽霍山抽水蓄能电站项目,项目装机容量120万千瓦,未来项目投运后有望增厚公司水电板块业绩。

   风险提示:用电量下滑;电价下滑;新能源项目投运不及预期;煤价上涨;

   来水情况较差;行业政策变化。

   投资建议:维持盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为95.59/93.08/99.76亿元,分别同比增长70.4％/-2.6％/7.2％;EPS分别为0.54/0.52/0.56元,当前股价对应PE为9.4/9.6/9.0x。给予2024年公司10-11倍PE,对应合理市值为956-1052亿元,对应5.36-5.90元/股合理价值,较当前股价有7％-17％的溢价。维持"优于大市"评级。