开立医疗(300633):业绩承压,低谷期充分蓄力-2024Q3业绩点评

本报告导读:国内招标放缓导致收入承压,低谷期加大人员投入导致出现亏损,预计随招标恢复,业绩有望逐季改善,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。2024Q3公司实现收入3.86亿元(-9.2％),归母净利润-0.62亿元,扣非归母净利润-0.69亿元,业绩略低于预期。考虑招标放缓及费用投入增加,下调2024-2026年EPS预测至0.55/1.07/1.44元(原1.05/1.31/1.70元),考虑估值水平提升,给予2025年PE40X,上调目标价至42.80元,维持增持评级。

   受院内招标放缓的影响收入承压,招标有望逐季恢复。在行业整顿及设备更新落地节奏较慢的背景下,公司国内超声及内镜业务均有所承压,预计2024Q1-3国内业务下滑约10％,其中超声压力较内镜大;国际业务小幅增长。从设备更新的节奏来看,预计2024Q4将有部分订单落地,2025年将持续推进,收入有望逐季好转。公司严控渠道库存,预计2024Q3渠道库存环比Q2有所下降;2024Q3应收账款1.6亿,环比2024H1亦下降0.7亿,报表端质量较好,院内招标恢复后,业绩有望较快体现。

   加大销售及研发费用投入,单季度出现亏损,2024Q4有望好转。

   2024Q3出现亏损,主要为三季度为销售体量较小的季度,以及公司加大销售及研发人员投入,2024Q3销售/管理/研发费用同比增加41％/29％/34％,环比增加4％/35％/14％,行业低谷期吸纳行业人才,将加强自身实力,招标恢复后有望迎来更好业绩弹性。考虑第四季度为行业旺季,收入体量一般较大,我们预计2024Q4利润将明显改善。2024Q3毛利率64.37％(-3.7pp),主要为国内收入占比下降所致(2023年国内毛利率79％、海外毛利率57％),整体保持稳健。

   装机稳健增长,产品向高端发展。2024Q1-3在行业承压的情况下,公司装机增速相对稳健,三级医院占比亦维持较高水平,产品的临床接受度不断提升。超声80平台商用版已发布,有望持续进行高端突破,抢占进口市场份额;软镜在HD580的基础上,2025年有望推出更新一代产品,加强产品竞争实力;外科在推出4K100平台后,加强多个小镜种的研发,整体发展态势良好。

   风险提示:竞争加剧风险,设备更新落地不及预期等。