锡业股份(000960):产量业绩持续增长,看好明年锡价

锡铜产量稳步上升,铟锌产量大增。2024年前三季度公司生产有色金属总量为27.71万吨,同增4.65％。其中,锡6.42万吨,同增8.81％;铜10.50万吨,同增5.32％;锌10.64万吨,同增28.81％,主因去年同期设备检修,产量较少;

   铟95吨,同增43.94％,主因市场铟需求旺盛,公司继续扩大铟生产及销售力度。

   收入下降,锡价上涨致毛利率上升。2024年前三季度公司实现营业收入292.12亿元,同比下降13.21％,主因供应链业务规模同比下降及深加工板块出表。

   2024Q3公司实现营业收入104.38亿元,同减3.58％。2024前三季度公司毛利率为11.63％,同增3.36pct;2024Q3公司毛利率为11.09％,同增1.36pct,主因锡、锌价格上行。截止2024年三季度末,现货锡价格为261,954元/吨,同增16.30％;锌价为23,485元/吨,同增11.73％。

   期间费用率上升,净利润显著增长。2024前三季度,公司期间费用率为4.50％,同增0.61pct。其中销售费用率0.17％,同降0.04pct;管理费用率2.49％,同增0.23pct;研发费用率0.94％,同增0.48pct,主因公司在找矿和冶炼方面加大研究力度。财务费用率0.90％,同降0.06pct。公司营业外支出2.60亿元,主因报告期内对无效资产进行报废处置。综上,公司2024年前三季度实现归母净利润12.83亿元,同增17.18％。其中,2024Q3实现归母净利润4.84亿元,同增18.56％。

   现金流改善,资产负债率下降。2024前三季度公司收现比为1.1060,同增2.64pct;付现比为1.0278,同增0.73pct。综上,经营净现金流入24.99亿元,同比多流入5.43亿元;投资活动净流出2.72亿元,同比少流出1.27亿元。2024三季度末公司资产负债率为41.79％,较去年年底下降7.47pct,主因短期借款和长期借款等大幅减少。

   投资建议:目前锡下游需求正温和复苏,未来锡价或偏强运行。考虑到报告期内资产处置产生较多营业外支出,预计2024-2026年公司归母净利润17.87、22.40、25.79亿元,对应PE为14.3、11.4、9.9倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:佤邦复产扰动、金属价格波动、地缘政治风险、宏观经济风险。