华峰化学(002064):业绩符合预期,氨纶维稳己二酸短期承压,四季度有望修复-三季点评

公司发布2024年三季报,业绩符合预期。24年前三季度公司实现营业收入203.73亿元(yoy+4％),归母净利润20.15亿元(yoy+4％),扣非后归母净利润19.08亿元(yoy+4％),毛利率15.60％(yoy-0.73pct),净利率9.91％(yoy+0.10pct),财务费用同比减少0.34亿元至-1.22亿元,业绩符合预期。其中24Q3公司实现营业收入为66.28亿元(yoy-6％,QoQ-6％),归母净利润为4.96亿元(yoy-13％,QoQ-41％),扣非后归母净利润为4.53亿元(yoy-13％,QoQ-43％),毛利率13.69％(yoy-0.58pct,QoQ-3.19pct),净利率7.53％(yoy-0.55pct,QoQ-4.30pct),财务费用环比增加1.06亿元至-26万元。24Q3公司业绩环比下滑的主要原因为:1.财务费用环比提升明显,主要系利息收入减少约0.9亿元;2.己二酸价格价差环比下滑。

   24Q3氨纶价格延续下滑但价差稳定,行业投产边际放缓出清在即。根据百川盈孚,主要受PTMEG成本端支撑减弱影响,24Q3国内氨纶40D的均价环比下滑了1718元/吨至25580元/吨,但均价差为11425元/吨,环比基本持平,预计24Q3公司氨纶板块量利环比相对稳定。截至2024年10月25日,24Q4国内氨纶40D的均价仍处底部徘徊,但均价差环比仍维持基本持平态势,行业盈利底部特征明显。展望明年,行业大面积亏损下,氨纶投产已近尾声,头部企业放缓节奏,成本曲线右侧产能具退出预期,且应用范围扩大叠加添加量的提升,催化氨纶需求持续增长,供需偏紧的局面或逐步显现。公司凭借规模与成本优势,具备穿越周期的能力,氨纶底部利润坚实,待行业盈利能力有所修复时,公司具备较大的业绩弹性。

   24Q3己二酸盈利短期承压,行业降负下Q4或迎来有效修复。根据百川盈孚,24Q3国内己二酸均价为8890元/吨,环比下滑714元/吨,均价差为927元/吨,环比下滑211元/吨,预计24Q3公司己二酸板块盈利环比短期承压。面对经营下行的压力,行业主动降负荷,据百川盈孚,9月己二酸行业开工率环比下滑4pct至57.8％,10月以来进一步降负至46.3％。截至2024年10月25日,24Q3己二酸均价及均价差分别为8720和1502元/吨,价差已环比提升575元/吨,预计公司四季度己二酸盈利情况将环比修复。

   投资分析意见:公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业,规模、技术、成本优势显著,未来将深耕行业,强者恒强。考虑到己二酸行业盈利短期承压,我们下调公司2024年归母净利润预测为26.31亿元(前值为30.49亿元),并维持2025-2026年归母净利润预测为38.12、47.65亿元,对应的EPS为0.53、0.77、0.96元,当前市值对应PE为15X、11X、8X,维持增持评级。

   风险提示:1)氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行;2)氨纶等新项目建设不达预期;3)下游纺织服装需求大幅下滑。