爱科赛博(688719):3Q24业绩低于我们预期,行业竞争加剧

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24期间公司收入5.94亿元,同比+15.07％;归母净利润0.35亿元,同比下滑61.15％;扣非净利润0.26亿元,同比下滑70.45％。其中3Q24期间公司收入1.96亿元,同比下滑4.75％,环比下滑25.37％;归母净利润263.3万元,同比下滑92.74％,环比下滑90.32％;扣非净利润248.9万元,同比下滑93.33％,环比下滑86.77％。由于行业竞争加剧,公司毛利率有所下滑,且由于公司研发投入相对较多,导致公司净利润下滑幅度较大,业绩低于我们预期。

   发展趋势公司测试电源、电能质量测试仍然持续高增,但特种电源由于下游需求波动影响导致整体收入增长不及预期,1-3Q24仅同比增长15％。从公司主业测试电源来看,公司通过持续加强经销渠道建设,进而拓展通用测试电源客户,今年以来整体效果仍然较为明显,此外汽车行业的增量也有效补充了光储行业需求较弱的影响。

   下游行业竞争加剧,公司毛利率下滑幅度较大。由于公司下游光伏、储能行业需求较弱以及行业价格竞争明显,公司3Q24毛利率同比下滑10.2ppt至39.9％;1-3Q24公司毛利率41.1％,同比下滑7.5ppt。我们预计随着公司高毛利率的产品占比提升,整体有望迎来毛利率的修复和改善。

   研发费用高增,拉低公司净利率。3Q24公司销售费用率12.0％,同比+2.0ppt,环比+1.2ppt;管理费用率9.8％,同比+3.2ppt,环比+3.8ppt;研发费用率20.3％,同比+9.8ppt,环比+8.2ppt。由于3Q24公司在研项目相对较多,导致整体研发费用率扩张较为明显,进而拉低公司净利率。3Q24归母净利率1.3％,同比-16.3ppt;1-3Q24公司归母净利率5.9％,同比-11.6ppt。

   盈利预测与估值由于公司毛利率下滑以及研发费用投入超预期,我们下调2024/25年归母净利润50.0％和20.2％至0.69和1.48亿元,当前股价对应2024/25年41.6x/19.5x市盈率。维持跑赢行业评级以及考虑到近期行业估值中枢有所提升我们维持32元目标价,对应2024/25年53.4x/25.5x市盈率,对比当前股价仍有28.5％的上涨空间。

   风险下游需求波动,行业竞争加剧,射频电源等新品客户拓展不及预期。