景嘉微(300474):GPU加速迭代,商业化放量在即-季报点评

景嘉微发布三季报,2024年Q1-Q3实现营收4.41亿元(yoy-5.99％),归母净利2387.43万元(yoy+53.28％),扣非净利644.79万元(同比扭亏)。其中Q3实现营收9115.30万元(yoy-26.55％,qoq-62.26％),归母净利-1028.00万元(同比转亏)。公司24Q3营收同比下滑,预计主因下游客户采购需求延后。我们认为,随着公司GPU产品不断迭代,智算+图显产品有望驱动公司25年营收快速增长。

   费用管控加强,管理效率提升24Q1-Q3公司整体毛利率为53.85％,同比变化-6.99pct。24Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.67％/15.93％/42.84％,同比-2.54pct/-2.94pct/-8.14pct,费用率同比下降预计主因公司持续推进内部管理体系改革,费用管控加强,降本增效取得效果。

   GPU产品加速迭代,智算+图显有望带动营收增长2024年3月12日,公司发布《关于公司新产品研发进展的自愿性披露公告》,正式发布景宏系列高性能智算模块与整机产品,支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算,支持全新的多卡互联技术进行算力扩展,填补了公司在AI训练、AI推理和科学计算等应用领域的产品空白。此外,据公司2024年三季报,公司正在持续推进新款图形处理芯片的后续研发工作,目前新款图形处理芯片处于流片阶段。我们认为,随着公司持续打磨GPU产品,商业化步伐有望加快,或带动公司25年营收快速增长。

   定增方案落地,芯片产业化有望逐步落地2024年10月25日,公司发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》,公司向特定对象发行A股股票0.64亿股,发行价格为59.91元/股,实际募集资金净额为38.27亿元。本次募投项目主要用于高性能通用GPU芯片研发及产业化、通用GPU先进架构研发中心建设。我们认为,随着定增方案落地,公司芯片产业化有望逐步落地,生态壁垒有望持续巩固。

   盈利预测与估值考虑GPU放量商业化节奏或加快,上调芯片业务收入预测。预计24-26年归母净利润为1.74、2.12、2.66亿元(前值1.73、2.09、2.65亿元)。采用分部估值法,GPU业务可比公司平均25E33.5xPS,考虑到24-25年GPU业务营收CAGR为137％,高于可比公司均值54％,给予25E67.4xPS;其他业务可比公司平均25E28.7xPE,给予25E28.7xPE。综上,给予公司目标市值481.66亿元,目标价105.02元(前值62.75元),"买入"。

   风险提示:芯片生产成本上涨,下游需求不及预期