金风科技(002202):Q3净利同增,在手订单稳步增长-季报点评

公司公布三季度业绩:Q3实现营收156.37亿元,同比+51.55％,环比+18.26％;归母净利润4.05亿元,同比+4195.25％,环比-61.56％。前三季度公司实现收入358.39亿元,同比+22.24％;归母净利润17.92亿元,同比+42.14％。公司Q3营收与净利均同比高增,主要系风机销售增加,风场发电业务稳步发展。Q3公司毛利率14.09％,同/环比-2.16/-0.66pct,主要系销售结构调整。我们看好公司保持风电整机份额龙头地位,高毛利率电站运营规模领先同行,上调目标价为12.00元(前值7.54元),对应目标价为7.17港元(前值4.38港元),A股维持"增持"/H股维持"买入"评级。

   风机在手订单充足,大型化比例提升

   公司在手订单饱满,截至24Q3末,公司在手订单44.28GW,同比+38.69％,其中外部订单合计41.38GW,同比+36.31％。根据公司统计,2024年9月全市场风电整机厂机组投标均价为1475元/kW,较6月上涨0.68％。公司风机销售增加,大型化比例不断提升,24Q3实现风机销售4.56GW,同/环比+46.12％/+22.74％,其中6MW以上机型销售容量2.58GW,同/环比+49.74％/+9.97％,销售占比为56.50％,同比+1.38pct。公司国际业务顺利拓展,截至24Q3末,公司国际业务累计装机8.05GW,海外在手外部订单5.54GW。

   风场发电业务稳步发展,风场权益在建容量充足

   公司权益装机规模持续增长,截至2024年9月30日,公司自营风电场权益装机容量合计8.14GW,其中国际地区占比5％,权益在建容量4.56GW,项目储备充足。9M24公司新增权益并网装机容量1.12GW,转让权益并网容量0.27GW,自营风电场的平均利用小时数为1784小时。

   盈利预测与估值

   考虑到公司成本控制能力较强,我们下调24-26年费用率假设,上调公司24-26年归母净利润为27.05/31.84/34.82亿元(前值24.52/29.42/32.60亿元),同比增速为103.26％/17.70％/9.37％,对应EPS分别为0.64/0.75/0.82元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为10.72倍,考虑公司保持风电整机份额龙头地位,高毛利率电站运营规模领先同行,因此给予公司25年A股16倍PE,对应目标价12.00元(前值7.54元),维持"增持"评级;基于过去一年A/H股PE-TTM均值41.42/22.76,给予H股25年一定折价,对应8.79倍PE,对应目标价7.17港元(前值4.38港元),维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期、风电新增装机不及预期、原材料价格持续上涨导致公司利润降低