中石科技(300684):三季度业绩超预期,受益AI终端散热升级趋势-季报点评

三季度业绩超预期,盈利能力显著提升。24年前三季度取得营收11.0亿元,同比增长15％,归母净利润达1.3亿元,同比增长143％,利润大幅增长主要受益于盈利能力的显著提升。Q3单季度受益于北美大客户新机备货旺季、单机用量增长、产品结构优化等因素,单季度实现营业收入4.5亿元,同比增长45％。Q3归母净利润达0.69亿元,同比增长252％,环比增长112％,扣非归母净利润0.53亿元,同比增长399％,环比近翻倍增长。Q3毛利率同比大幅提升5.3pct、环比提升5.0pct至33.0％,创近年来单季度毛利率新高。

   AI终端散热方案升级大势所趋,成为端侧硬件重要创新。随着AI的持续渗透,各类AI终端功能日益复杂、性能和集成度不断提高,发热量也随之增加。AI终端的发展带来散热材料不断更新升级,散热器件需求增加,拉动散热行业的市场空间增长。

   在高端智能手机中,以石墨膜等散热材料和VC均热板为主的散热设计系统逐渐成为主流趋势。例如在Iphone16新机型中,苹果通过对石墨膜用量增加、内部结构优化等方式增强导热性能。伴随苹果AppleIntelligence逐步上线,其散热方案有望在25年新机型中进一步升级。

   定位热管理综合解决方案商,产品矩阵＆应用领域双维成长可期。横向产品布局方面,除主要石墨产品外,公司具备热界面材料、热管、均热板、散热模组等多种产品能力,系少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商,作为重要客户的优选战略研发伙伴,持续与客户共同定义下一代产品路线图。产业链维度看,公司已具备石墨卷材-模切的垂直一体化能力。客户方面,公司已基本实现3C行业头部客户全覆盖,在北美大客户中,除手机外,公司高导热石墨组件产品应用于北美大客户的新一代平板电脑中。展望未来,我们认为公司有望在大客户中持续丰富产品品类及终端品类,长期有望受于各类端侧终端AI散热需求持续提升之势。

   我们预测公司24-26年归母净利润分别为1.80/2.49/3.24亿元(原24-26年预测分别为1.19/1.97/2.72亿元,主要上调营收及毛利率预测),根据可比公司25年34倍PE估值水平,对应目标价为28.22元,维持买入评级。

   风险提示智能手机销量不达预期;产品价格波动的风险;毛利率波动风险。