皖维高新(600063):Q3 PVA景气承压,膜材料项目放量-季报点评

皖维高新10月25日发布三季报:Q3实现收入20.8亿元,同环比-2.8％/+0.09％,归母净利0.71亿元,同环比+18.8％/-14.3％。前三季度公司实现收入59.5亿元(同比-11.2％),归母净利2.0亿元(同比-51％),扣非净利1.8亿元(同比-44％)。公司Q3归母净利低于我们的前瞻预期(0.90亿元),系Q3期间费用环比增加。考虑PVA格局相对较好,公司PVA光学膜/PVB中间膜陆续投产放量,维持"增持"评级。

   前三季度PVA景气仍偏弱,聚酯切片/PVA光学膜/PVB膜增收较多

   公司PVA前三季度销量同比基本持平至15.1万吨,营收同比-9％至16.3亿元,均价同比-9％至1.08万元/吨。前三季度VAc/PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉销量同比-24％/+1％/+23％/-14％/+26％至4.6/1.5/6.4/6.3/4.8万吨,营收同比-32％/-3％/+22％/-23％/+8％至2.6/2.4/5.2/2.9/4.2亿元。受益于PVA光学膜和隔热、光伏级PVB胶片达产出货,前三季度PVA光学膜/PVB中间膜销量同比+60％/+52％至287万m2/1.14万吨,营收同比+46％/+49％至0.35/2.63亿元。Q3单季度期间费用环比+1788万元至2.1亿元,综合毛利率同比+1.8pct/环比-0.5pct至13.0％。

   PVA景气静待修复,看好格局优化支撑盈利中枢

   据百川盈孚,10月25日PVA价格/PVA-电石价差为1.13/0.54万元/吨,较Q3末-4.2％/-466元/吨。中长期而言,海外企业低端产能出清,叠加国内产品性价比提高,我们看好国内PVA企业全球份额持续上升。同时,近年PVA下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长,而供给端短期无其他新增产能,PVA竞争格局相对较好,供给格局优化仍有望支撑PVA盈利中枢。

   在建项目推进顺利,新项目投产放量在即

   8月16日公司发布公告,拟投资1.2亿元建设2万吨VAE胶粉项目,配合年产2万吨胶粉项目满负生产,市占率有望稳步提高;据24年中报,700万m2/年PVA光学膜部分供货,2万吨/年光伏级PVB胶片项目达产出货。在建项目方面,年产2万吨汽车级PVB胶片预计年底投产;年产2000万m2PVA光学膜项目及年产6万吨VAE项目(二期)预计年底完工。

   盈利预测与估值

   考虑PVA景气偏弱,我们下调PVA/水泥熟料销量预期,预计24-26年归母净利2.8/4.6/6.4亿元(前值3.4/5.2/7.1亿元),同比增速-18％/+66％/+39％,对应EPS为0.13/0.21/0.30元,参考可比公司25年Wind一致预期平均21xPE,给予公司25年21xPE,目标价4.41元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新产品放量进度不达预期风险。