行动教育(605098):Q3收入增速放缓,延续高分红比例-2024年三季报业绩点评

事件:行动教育24年前三季度实现营业收入5.6亿元,同比+22.1％;归母净利润1.9亿元,同比+21.1％;扣非归母净利润1.9亿元,同比+18.7％。其中,24Q3实现营业收入1.7亿元,同比+0.3％;归母净利润0.6亿元,同比+5.7％;扣非归母净利润0.5亿元,同比-15.2％。

   报到率下降影响收入增长,收款压力增大。公司24Q3收入增速较上半年放缓,主要系受经济环境影响,客户报到率下降,消课进度变慢。截至24年9月末,公司合同负债余额9.65亿元,相较于23年9月末增加10.2％,相较于24年6月末减少3.6％,尽管当前市场环境较弱,公司仍有相对充足的管理培训与咨询的订单。24Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.43亿元,同比-24.3％,预计与部分企业付款意愿下行有关。

   产品结构变化致毛利率下降,首次进行季度分红。1)24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为75.91％/75.38％,同比-2.89/-4.17pcts,主要系低毛利率的管理咨询收入占比提升。2)24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为24.98％/29.39％,同比-1.12/+2.13pcts。三季度销售费用率提升较多,主要系9月校长节规模较去年提升,支出费用较多。3)24年前三季度/24Q3管理费用率分别为11.77％/12.74％,同比-1.09/+1.23pcts。4)24年前三季度/24Q3其他收益收入占比分别为1.78％/5.47％,同比+0.82/+4.24pcts。5)综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到34.95％/34.09％,同比+0.04/+1.81pcts。公司首次在第三季度进行分红,Q3公司拟派发现金红利5963万元,分红比例为102％,红利属性凸显。

   持续推进大客户战略,探寻增长空间。2023年起行动教育正式将发展大客户作为公司的一项重要战略。大客户用户粘性强,金额贡献高,且具有较好的示范效应。23年公司计划拓展200家大客户,最终实际拓展243家,24年大客户开发目标为300家,大客户的开发将为公司业绩增长打开新的增长空间。展望未来,大客户待开发数量仍有空间,包括已服务上市企业百万级订单的潜力挖掘,未服务上市民营企业的开发和行业龙头企业的开发。

   盈利预测、估值与评级:考虑到受经济影响客户消课进度变慢,新订单的开发仍存在一定压力,我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至2.64/3.09/3.55亿元(分别下调6％/11％/15％),对应PE分别为16x/14x/12x,考虑到公司为管理培训龙头,未来大客户开发空间仍较大,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济风险,市场竞争加剧风险,限售解禁股份减持风险,依赖关键人员风险。