燕京啤酒(000729):量价表现稳健,运营效率稳步提升

事件:燕京啤酒发布2024年三季度报告,公司前三季度实现营收128.46亿元,同比+3.47％,销量344.73万吨,同比+0.48％,对应吨酒收入3726.44元/吨(根据公司总营业收入/销量计算),同比+2.97％;实现归母净利润12.88亿元,同比+34.73％,实现扣非净利润12.61亿元,同比+45.68％。其中,24Q3公司实现营收48亿元,同比+0.19％;实现归母净利润5.3亿元,同比+19.84％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.2亿元,同比+21.68％。

   三季度量价稳健增长,成本端同比改善。

   1)收入方面,量价拆分来看,公司24Q3单季度实现啤酒销量114.24万吨,同比+0.13％,对应公司吨酒价格达4201.98元/吨(根据公司总营业收入/销量计算),同比+0.06％。2)成本方面:公司23Q3吨酒成本达2185.27元/吨(根据公司总营业成本/销量计算),同比-0.01％,在成本控制和效率提升方面,公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施,有效提升了运营效率。

   费率改善,盈利弹性持续释放。

   公司23Q3毛利率为47.99％,对比同期提升0.03pct;销售费用率为13.86％,对比同期下降2.03pct,毛销差提升2.06pct至34.13％;

   管理/研发/财务费用率分别分别为10.91％/1.73％/-1.28％,对比同期分别变动+1.81/-1.16/-0.14pct,整体费用率水平管控良好,驱动公司净利率提升1.95pct至13.37％。预计在公司高端化和提效改革的战略推进下,盈利水平有望进一步提升。

   盈利预测与投资建议考虑到前三季度公司收入增速不及预期,我们稍微调低了公司的盈利预测,我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.52/10.53/12.76亿元,(原24-26年为8.95/11.33/14.16亿元),对应PE为35/28/23倍。考虑到公司未来三年业绩释放的确定性较强,维持买入评级。

   风险提示宏观经济波动影响需求,市场竞争加剧,原材料成本重回上涨趋势等。