平煤股份(601666):业绩环比持平,Q4或验明周期底部-2024年三季报点评

本报告导读:业绩环比持平。Q3产量下降主要系周边事故影响及淡季,预计Q4产量明显恢复。

   盈利能力Q3基本环比持平,Q4周期底部盈利也有望好于市场预期。

   投资要点:维持"增持"评级:公司公告2024年三季报,实现营业收入233.19亿元,同比增长0.78％;归母净利润20.45亿元,同比减少34.91％。

   其中Q3实现收入70.08亿元,同比下降1.90％;归母净利润为6.52亿元,同比下降27.89％,符合市场预期。考虑到自产焦炭消耗原外售精煤超过预期,同时焦炭盈利不佳,下调24-26年EPS至1.14/1.29/1.47(-0.17/-0.18/-0.12)元,根据可比公司2024年10.73xPE,目标价下调至12.23(-0.99)元。

   Q3产量下降主要系周边事故影响及淡季,预计Q4产量明显恢复。

   公司Q3单季度实现原煤产量685万吨,同比下降11％;商品煤销量659万吨,同比下降13％,其中自产煤销量558万吨,同比下降15％,产量低于市场预期。我们判断主要系Q3公司周边煤矿发生安全事故,导致区域安监压力加大,影响了部分产量,同时叠加部分淡季因素,导致Q3产量环比同比下降。我们认为四季度开始影响因素已经全面消除,预计公司产量可以恢复单季度750万吨以上。

   盈利能力Q3基本环比持平,Q4周期底部盈利也有望好于市场预期。Q3公司吨煤售价为918元/吨,同比提升49元/吨,主要是焦煤长协均价有所提升;但环比有100元/吨的下降,主要系9月触发"熔断"影响,导致临时季中长协价格从2100元/吨下调至1920元/吨。吨成本方面把控得力,同比仅提升34元/吨,环比下降98元/吨。我们认为Q4的长协价格维持1920元/吨,同期为2120元/吨,Q4公司均价可能还有进一步下降,但考虑到产量的恢复摊薄固定成本,判断成本端可能保持近同比例下降,整体盈利预计降幅有限,依然维持300元/吨左右的吨毛利。

   政策转向有望提供可观的焦煤价格弹性。7-9月的钢铁行业面临较大下游需求压力,然而此期间京唐港主焦价格回落至1680元/吨又迅速回升至1770元/吨,基本验明2024年下游压力最大时刻的价格底部。而焦煤行业供给难现增长,供需格局已经较为清晰,展望24Q4及2025年,政策的全面转向有望提供较为可观的焦煤价格弹性。

   风险提示:宏观经济增长不及预期,安全生产风险