汤臣倍健(300146):竞争加剧、消化库存,短期业绩承压-季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收57.3亿元,同比-26.3％;实现归母净利润8.7亿元,同比-54.3％;实现扣非归母净利润8.1亿元,同比-55.1％。其中24Q3实现营收11.2亿元,同比-48.8％;实现归母净利润-0.2亿元,同比-106.3％;实现扣非归母净利润-0.2亿元,同比-107.0％。

   需求偏弱、价格竞争、老品库存消化致营收同比下滑。公司24Q3单季度收入承压,同比下滑48.8％,我们认为主要受消费力偏弱、行业价格竞争加剧、两大单品消化老品库存影响。分品牌来看,24Q3主品牌/健力多/Life-spacce国内/LSG境外收入分别同比-54.4％/-62.6％/-41.9％/-27.3％,因蛋白粉、健力多两大单品消化库存,主品牌及健力多品牌下滑幅度较大。分渠道来看,前三季度公司线上/线下收入同比-23.4％/-29.1％,线下药店渠道预计受人流量下降、老品库存消化影响压力更大。

   行业竞争加剧,业绩短期承压。24Q3毛利率同比下降2.6pct至65.3％,我们预计主要原因仍为行业价格竞争加剧致线上毛利率承压、部分原材料价格上涨影响。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+12.8pct/+6.7pct/+2.2pct/持平至54.0％/13.3％/4.2％/-0.3％,费率提升主要受收入下降影响,但销售费用绝对值同比显著下降。

   环比趋势向好,2025年有望轻装上阵。展望四季度,收入端来看,我们认为随着两大核心产品老品库存消化,公司收入增长压力环比减小,未来新品上市有望理清渠道利润链,贡献增量。利润端来看,公司积极调整费用投放模型,梳理整合多品牌聚焦资源,费用投放效率有望逐步提升。公司作为保健品品牌商龙头,在线下药店渠道壁垒深厚、线上电商运营能力及费用投放效率持续改进,我们认为新老品替换完成后2025年公司将轻装上阵,收入端重回健康增长;且随着重点品类聚焦、线上线下差异化多货盘、费投模型优化等战略推进,利润端亦有望迎来较好表现。

   投资建议:考虑到行业短期价格竞争加剧、公司老品库存仍在消化,我们下调盈利预测,预期2024-2026年实现归母净利润8.1/12.1/14.0亿元(前次预测为12.0/14.6/16.3亿元),同比-53.6％/+48.9％/+15.7％,当前股价对应PE为28/19/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费力恢复不及预期,行业竞争加剧,大单品培育不及预期。