拓斯达(300607):绿能业务收入大幅下滑,战略转型阵痛期

投资建议考虑到拓斯达近两年进行业务结构转型,存在较大业绩波动与减值计提,我们下调公司评级为"中性"。理由如下:公司公布2024年1-3Q业绩:收入22.35亿元,同比-30.96％;归母净利润902万元,同比-92.99％。公司单三季度归母净利润亏损2678万元,绿能项目持续收缩,且绿能盈利能力持续下滑,单三季度业绩大幅度低于我们预期。

   2024-2025年集成业务拖累明显。公司前三季度绿能业务营收下滑42.5％,自动化集成应用营收下滑25.7％。绿能业务由于项目实施不及预期,前三季度毛利率仅为3.85％(同比下降9.46ppt),我们认为四季度以上两项集成业务仍将带来盈利压力。

   产品型业务稳健增长。1)2024Q1-3公司工业机器人/注塑机/数控机床营业收入1.99/1.62/1.56亿元,分别同比增长8.9％/9.2％/-24.1％。我们认为数控机床收入下滑主要因为厂房搬迁因素,实际签单有增长。2)2024Q1-3公司工业机器人毛利率同比+5.2ppt至49.6％;数控机床毛利率同比增长2.9ppt至34％;注塑机毛利率同比下降6.7ppt至16.1％,我们认为主要系竞争加剧导致。

   收入规模缩减导致费用率被动上行,资产减值计提增加清理包袱。1-3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/+2.4/+0.8/+0.5ppt至7.2％/6.4％/3.8％/1.5％,由于绿能业务营收大幅缩减,导致费用率被动上行。公司前三季度计提资产减值准备约5880万元,同比增加53.8％,我们认为加速处理集成项目历史包袱或助于未来业绩弹性释放。

   我们与市场的最大不同?市场认为公司主要受战略转型影响经营业绩存在较大压力。我们认为公司布局各通用产品的市场竞争相对激烈,在市场需求相对承压背景下,产品类业务弹性与持续盈利能力待观察。

   潜在催化剂:绿能项目收缩带来毛利率和信用减值持续承压。

   盈利预测与估值考虑到公司绿能业务收入和毛利率大幅下滑,此外公司计提处理减值较多,我们大幅下调2024年盈利预测98.9％至100万元,下调2025年盈利24.6％至1.07亿元。当前股价对应2025年P/E为49.8x。我们兼顾盈利预测调整和近期自动化板块估值中枢提升,维持目标价13元,我们切换估值到2025年,对应2025年P/E为52x(考虑机器人和五轴机床可比公司溢价),涨幅空间3.8％,下调评级为中性。

   风险公司项目出清速度超预期,收款进度超预期。