沪农商行(601825):按揭单季度正增长,业绩稳步提升-季报点评

沪农商行发布2024年三季度报告,我们点评如下:2024年前三季度

  营收、PPOP.归母净利润同比分别增长0.3％、-3.3％、0.8％,增速较

  24H1分别变动+0.11pct.+1.23pct、+0.19pct.从前三季度累计业绩驱

  动来看,规模增长、其他非息、拨备计提减少形成正贡献,净息差收窄.

  中收、成本收入比提升为主要拖累。

   亮点:(1)规模增速回升,按揭单季度正增长。公司24Q3末生息资

  产、贷款规模同比分别增长7.3％、6.0％,增速较24Q2末环比提升了

  1.1pct.0.4pct.结构上,零售贷款需求明显回暖,24Q3单季贷款增量

  中,个人贷款增量占比28.59％(vs.24Q29.24％),其中房产按揭类贷

  款恢复正增长,24Q3单季增长13.07亿元(vs.24Q2缩量12.23亿

  元),在总贷款增量中占比17.56％。(2)其他非息高增,债券浮盈兑现

  贡献较高。24年前三季度其他非息同比增长32.7％,其中投资收益同

  比增长67.37％,公允价值变动损益同比减少28.52％,预计主要贡献

  来自债券投资浮盈兑现。随着政策对经济支持力度加强,弱预期缓解,

  未来债券盈利贡献可能逐步收敛。

  关注:(1)前瞻指标波动,资产质量总体保持稳定。公司24Q3末不良

  率0.97％,环比持平;拨备覆盖率364.98％,环比下降7.44pct,风险

  抵补能力夯实,总体资产质量依旧稳健。

   前瞻指标有所波动,24Q3末

  关注贷款率1.36％,环比上升13bp;测算24年前三季度不良生成率

  0.66％,同比上升18bp,关注后续风险暴露情况。(2)息差下行,关

  注存量房贷利率调降的影响。测算24Q3净息差1.47％,较24Q2下降

  4bp,主要受到资产端收益率下降的影响,测算24Q3单季度资产收益

  率环比下降4bp.公司按揭占比较高,24Q3末房产按揭类贷款占贷款

  总额的比重达13.50％,四季度存量按揭利率下调对息差的影响可能较

  大。但公司持续优化存款期限结构,下调存款挂牌利率,人民币储蓄存

  款付息率较上年末压降24bp,负债管理成效显著。展望后续,挂牌利

  率下调成效预计仍将持续释放,负债成本有望进一步改善

   盈利预测与投资建议:预计公司24/25年归母净利润增速分别为1.6％

  /3.3％,EPS分别为1.28/1.32元/股,当前股价对应24/25年PE分别

  为6.2X/6.0X,对应24/25年PB分别为0.6X/0.6X,综合考虑公司历

  史PB(LF)估值中枢和基本面情况,维持公司每股合理价值9.25元,

  对应24年PB估值约0.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本,上升超预期;(3)

  国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。