燕京啤酒(000729):外部需求承压,内部改革提效-三季点评

事件:公司披露2024年三季报,2024前三季度公司实现营业总收入128.46亿,同比增长3.47％,归母净利润12.88亿,同比增长34.73％;2024Q3公司实现营业总收入48亿,同比增长0.19％,归母净利润5.3亿,同比增长19.84％。公司业绩符合预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024～2026年归母净利润为9.35/11.5/13.8亿,分别同比增长45％/23％/20％,最新收盘价对应2024～2026年PE为32/26/21x。我们认为燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品,并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵,在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下,公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平,优化产能利用率,利润率提升空间广阔,未来有望维持可观的净利润增速,维持"买入"评级。

   餐饮疲软影响啤酒需求,24Q3啤酒销量同比基本持平。根据统计局数据,今年7～9月限额以上企业餐饮收入同比分别为-0.7％,+0.4％,+0.7％,作为啤酒的核心消费场景,餐饮表现疲软拖累啤酒需求。根据公司公告,公司2024前三季度实现啤酒销量344.74万吨,同比增长0.48％,其中24Q3销量同比增长0.1％,我们预计燕京U8依然逆势实现较快增长。24Q3公司吨价4201.98元/吨(营业收入/销量计算),同比持平。考虑到U8大单品全国化的过程中,为提升渠道覆盖,货折较多,因此一定程度上压制了吨价表现。当前U8已经具备一定规模和影响力,伴随公司收紧费用核销政策,强化对U8价盘的控制,那么未来吨价的潜力有望得到进一步释放。

   改革提效驱动盈利能力提升。根据公司公告,24Q3公司吨成本2185元/吨,同比持平,毛利率47.99％,同比持平。费用端,2024Q4公司销售/管理/研发费用率分别为13.9％/10.9％/1.7％,分别同比-2/+1.8/-1.2pct,公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施,有效提升了运营效率,带来费用率的整体改善。24Q3公司少数股东损益(主要是来自非全资子公司漓泉啤酒)1.12亿,同比提升6％,少数股东损益占净利润比例17.47％,同比下降1.72pct。漓泉等少数股东损益占比下降反映内部改革提效带来盈利能力提升。24Q3公司实现归母净利率11％,同比提升1.8pct。

   风险提示:原材料成本大幅度提升,竞争加剧导致价格战,U8全国化不及预期。