东软集团(600718):智能化新战略带动盈利显著提升-季报点评

公司前三季度营收68.91亿元(yoy+10.03％),归母净利1.52亿元(yoy+13.06％),扣非净利9,542万元(yoy+85.09％)。其中Q3营收25.91亿元(yoy+9.22％),归母净利5,408万元(yoy+36.23％),扣非净利5,515万元(yoy+172.26％)。公司盈利能力显著提升,主要受益于智能化新战略有效推进。我们认为,伴随AI智能化、数据价值化、汽车出海三大产业机遇,公司业务有望加速升级,预计全年盈利水平持续优化,维持"买入"。

   24Q3扣非净利同比+172％,看好全年盈利提升公司24年正式开启智能化新战略,业务质量显著提升。公司前三季度整体毛利率为28.15％,同比-0.72pct,主要受三季度下滑影响,24Q3毛利率为24.46％,同比-3.42pct。我们认为,伴随产品类项目推进,Q4毛利率有望修复,全年毛利率有望回升。同时公司强化费用管控,前三季度销售/管理/研发费用率为5.30％/7.95％/10.04％,同比-0.53pct/+0.69pct/-0.86pct。我们认为,伴随新战略推进,公司盈利出现显著拐点,看好长期盈利能力提升。

   展望1:重视AI智能化与数据价值化业务机遇AI智能化与数据价值化是公司两大重点布局方向。1)AI智能化:公司具备医疗(病历、医保、医学影像)、人社、汽车等领域的深厚积累,有望通过大模型技术赋能,实现传统业务场景的新价值释放;2)数据价值化:数据要素市场建设提速,公司作为中国医保信息系统市场份额第一的厂商,具有重要卡位优势,目前已与福建等地大数据集团合作,通过数据赋能商业保险公司的产品设计和保险两核,打造"数据要素×医疗健康"服务新模式。

   展望2:出海+车路云,智能汽车业务有望放量关注出海+车路云两大新需求场景。1)出海:公司与出口欧洲的TOP5车厂,均有面向其海外主流车型的深度合作,预计全年出海业务新增定点金额增速高于24H1的70％;2)车路云:公司深度参与北京、上海、无锡等地的车路云示范项目,深度参与60项国家V2X相关标准起草,技术、产品储备扎实,智能汽车业务有望随国家"车路云一体化"建设提速加速释放。

   投资建议:目标价17.92元,维持"买入"评级考虑公司前三季度业务进展顺利,维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利分别为3.62/5.15/6.47亿元。采用分部估值,25E智能汽车净利2.35亿元,其他业务净利2.80亿元,参考可比公司智能汽车/其他业务43.4x/30.0x25PE,考虑公司战略变革优势,分别给予智能汽车/其他业务50x/35x25PE,目标价17.92元(前值10.58元),维持"买入"评级。

   风险提示:智能驾驶产业进展不及预期;智能化新战略推进不及预期。