燕京啤酒(000729):销量表现优于行业,盈利能力持续改善-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营收128.46亿元,同比+3.47％,实现归母/扣非归母净利润12.88/12.61亿元,同比+34.73％/+45.68％。对应24Q3公司实现营收48.00亿元,同比+0.19％,实现归母/扣非净利润5.30/5.20亿元,同比+19.84％/+21.68％。

   销量表现优于行业,吨均价略有提升。24Q3公司营业收入同比+0.19％至48.00亿元。拆分量价看:24Q3销量同比+0.13％至114.24万吨,销量表现优于行业水平(啤酒行业产量24Q3同比-5.26％)。吨营收同比+0.06％至4,202元/吨(24Q1/Q2吨营收分别同比-0.27％/+9.15％)。我们预计,公司吨营收增幅环比放缓或与公司旺季加大货折相关。

   销售费用率有所节省,盈利能力延续提升。吨成本略有改善,24Q3燕啤吨成本同比-0.01％至2185元/吨。叠加公司吨均价同比+0.06％下,公司毛利率略有改善,24Q3毛利率同比+0.04pcts至47.99％。费用率方面,公司销售费用率有所节省,24Q3销售费用率同比-2.03pcts至13.86％(销售费用绝对数值亦有节省,24Q3公司销售费用同比-12.59％)。24Q3管理费用率同比+1.81pcts至10.91％(24Q3管理费用同比+20.13％)。研发费用率同比-1.16pcts至1.73％。受益于销售＆研发费用率改善,公司盈利能力整体有所提升。24Q3公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.81/+1.91pcts至11.04％/10.84％。

   盈利预测＆投资建议:我们认为公司23Q4收入端基数相对较低(收入同比-4.41％,拆分量价分别同比-2.39％/-2.07％),24Q4收入端有望在低基数下有良好表现;利润端,随着公司改革进程不断推进,盈利能力有望延续改善趋势。我们预计公司24-26年实现营收147.50/153.61/158.98亿元,分别同比变动+3.78％/+4.14％/+3.49％,实现归母净利润9.49/11.71/14.15亿元,分别同比+47.18％/+23.44％/+20.83％,EPS分别为0.34/0.42/0.50元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:U8全国化推广不及预期、市场竞争加剧,原材料价格上涨。