敷尔佳(301371):营收稳健增长,在研管线未来可期

事件:公司发布2024年三季报:2024Q1-Q3公司实现营收14.66亿元,同比+9.47％,实现归母净利润5.14亿元,同比-4.20％,实现扣非净利润4.90亿元,同比-6.71％。单Q3来看,公司实现营收5.27亿元,同比+11.88％,实现归母净利润1.73亿元,同比-5.16％,实现扣非净利润1.66亿元,同比-9.03％。

   盈利分析:营收稳健增长带动相关销售费用增加。2024Q1-Q3毛利率81.65％,同比-0.7pct,净利率35.03％,同比-5.0pct。费用端来看,2024Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为33.56％/4.30％/2.14％,同比+7.0/-0.5/+1.0pct。营收稳健增长带动相关销售费用增加、持续加大研发投入等因素影响,利润阶段性下滑。

   经营更新:械品妆品并重发展,进一步深化渠道建设。产品端,公司坚持医用敷料与化妆品并重发展、透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动的策略,持续深耕II、III类医疗器械提升公司医用敷料的市场影响力,在研的重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维及填充产品后续有望获批驱动增长,其中三类械重组人源化胶原蛋白冻干纤维已经完成临床试验备案;化妆品方面,公司持续推新和拓展产品品类,以面膜为主要品类,次抛精华、眼膜等新品类快速扩充打开成长空间。渠道端,公司线上线下渠道协调发展,线上渠道稳定天猫现有优势,拓展新平台实现突破;同时积极拓展直播带货销售模式,为直营店铺输送客户,线下实体渠道经销模式快速发展,成为线下收入的新增长点。

   投资建议:公司产品、渠道、营销多维度发力,有望基于贴片类专业皮肤护理市场领先地位实现快速发展,我们预计公司2024-2026年营业收入21.35/23.97/27.01亿元,归母净利润7.94/8.84/9.92亿元,对应PE分别为18/17/15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业景气度下行风险;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;

   化妆品政策变动风险