绝味食品(603517):收入仍然承压,利润率改善明显-公司季报点评

24Q3扣非归母净利润同比+2.11％。24年前三季度公司实现营收50.15亿元,同比-10.95％,归母净利润4.38亿元,同比+12.53％,扣非后归母净利润4.24亿元,同比+15.73％。单Q3公司营收16.75亿元,同比-13.29％,归母净利润1.43亿元,同比-3.33％,扣非后归母净利润1.43亿元,同比+2.11％,现金回款18.57亿元,同比-14.47％,经营性现金流量净额2.06亿元,同比+1622.2％,主要系原材料采购量减少及采购成本下降。

   24Q3扣非净利率同比+1.29pct。24前三季度毛利率30.56％,同比6.41pct,我们预计主要系原材料成本下行所致,销售费用率9.2％,同比+2.01pct,管理费用率(含研发)7.29％,同比+0.14pct,扣非归母净利率8.46％,同比+1.95pct。Q3毛利率31.12％,同比+5.35pct,销售费用率9.75％,同比+2.36pct,管理费用率(含研发)7.32％,同比+0.08pct,扣非归母净利率8.53％,同比+1.29pct。

   24Q3包装产品营收同比+152.62％。分产看,24Q3鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为12.56亿元/-15.99％、1.58亿元/+152.62％、0.2亿元/+4.16％、2.03亿元/-34.03％。24Q3鲜货类的各细分产品的营收/增速分别为禽类9.6亿元/-17.47％、畜类0.08亿元/+3.48％、蔬菜类1.63亿元/-6.38％、其他产品1.25亿元/-16.76％。

   24Q3华北营收同比+9.73％。分区域看,24Q3各区域营收/增速分别为西南2.08亿元/-6.08％、西北0.2亿元/-36.75％、华中4.72亿元/-24.26％、华南3.64亿元/-8.73％、华东2.96亿元/-15.59％、华北2.49亿元/+9.73％、新加坡＆中国港澳0.28亿元/-10.65％。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.79亿元、6.34亿元、7.42亿元,公司作为行业龙头,随着消费逐渐复苏,有望逐渐加速发展,给予一定估值溢价,按24年20-25倍PE及15-20倍EV/EBITDA,计算每股合理价值区间18.69-23.37元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。