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沪农商行(601825):业绩小幅改善的高分红股-2024年三季报点评

浙商证券   2024-10-25发布
三季报营收利润增速小幅改善,不良环比稳定。

   数据概览 沪农商行24Q1-3归母净利润同比增长0.8%,增速较24H1上升0.2pc;营收同比增长0.3%,增速较24H1上升0.1pc。沪农商行24Q3末不良率为0.97%,环比持平;拨备覆盖率为365%,环比下降7pc。沪农商行2024年中期分红率为33.07%,较2023年上升3pc。

   业绩小幅改善 沪农商行24Q1-3归母净利润同比增长0.8%,增速较24H1上升0.2pc;营收同比增长0.3%,增速较24H1上升0.1pc。沪农业绩小幅改善主要得益于其他非息增速提升,以及中收负增幅度收敛。24Q1-3沪农商行中收、其他非息收入同比增速分别为-16%、+33%,增速较24H1分别+1pc、+3pc。 展望全年,预计沪农商行营收、利润增速小幅度改善趋势有望延续,主要考虑去年息差基数走低,息差拖累有望改善。

   息差环比收窄 测算沪农商行24Q3单季息差(期初期末口径)环比下降4bp至1.43%,判断主要受资产端收益率下降影响。①测算24Q3资产收益率环比下降4bp至3.20%,判断主要受贷款利率下行影响;②测算24Q3负债成本率环比上升7bp至1.99%,判断主要受成本较高的个人存款占比上升影响,24Q3个人存款环比增长2.4%,增速较总存款快0.9pc。(单季期初期末口径可能对平均计息负债金额测算偏小,导致负债成本率环比波动偏大,实际负债成本率可能环比基本稳定)。展望未来,息差仍有下行压力,主要考虑资产收益率下行速度快于负债端成本改善。

   不良保持稳定 ①不良环比稳定,24Q3末沪农商行不良率为0.97%,环比持平;风险前瞻指标波动,24Q3末沪农商行关注率环比+13bp至1.36%,判断主要受小微零售资产质量压力上升影响。②拨备环比下降,24Q3末沪农商行拨备覆盖率环比下降7pc至365%,风险抵补能力仍然较强。

   夯实业务基础 ①零售端加强渠道和客群经营,24Q3沪农商行个人客户(不含信用卡客户)、AUM分别同比增长8%、7%,零售贷款投放边际改善,前三季度累计房产按揭类贷款投放量同比提升超40%。②对公端加强重点领域投放和综合经营,24Q3沪农商行对公客户融资总量较年初增长8%,其中科技型企业贷款较年初增长19%,科技型企业贷款客户数较年初增长25%。

   盈利预测与估值 沪农商行整体经营稳健,不良基本稳定,分红高股息优势突出,看好长期价值。2024年中期分红率达到33%,分红率达到上市行靠前水平,假设2024年分红率维持在中期分红水平,测算2024年股息率为5.3%。预计沪农商行2024-2026年归母净利润同比增长1.3%/1.6%/2.0%,对应BPS 12.35/13.46/14.36元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.64/0.59/0.55倍。目标价为9.88元/股,对应24年PB 0.80倍,现价空间25%,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。

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