敷尔佳(301371):24Q3收入同比+11.9％,逐步沉淀品牌力与产品力-2024年三季报点评

事件概述。敷尔佳发布2024年三季度报告。24Q1-Q3,实现营业收入14.66亿元,同比+9.47％,实现归母净利润5.14亿元,同比-4.20％,实现扣非归母净利润4.90亿元,同比-6.71％。其中,24Q3,实现营业收入5.27亿元,同比+11.88％,实现归母净利润1.73亿元,同比-5.16％,实现扣非归母净利润1.66亿元,同比-9.03％。

   24Q1-Q3毛利率同比缩减,随营销推广与研发投入,费用率有所上行。1)毛利率端:24Q1-Q3,毛利率为81.65％,同比-0.73pct;24Q3,毛利率为82.07％,同比+0.48pct。2)费用率端:24Q1-Q3,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.56％、4.30％、2.14％、-4.67％,分别同比+7.03、-0.46、+0.97、-0.98pct;24Q3,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为36.30％、3.43％、2.95％、-4.42％,分别同比+7.69、-0.90、+1.98、+1.09pct。其中,24Q1-Q3,销售费用为4.92亿元,同比+38.50％,主要系公司持续加大宣传推广费以及电商渠道费用投入所致;研发费用为3136万元,同比+100.80％,主要系公司不断加大研发投入所致。3)净利率端:基于毛利率及费用率情况,24Q1-Q3,净利率为35.03％,同比-5.00pct;24Q3,净利率为32.91％,同比-5.91pct。

   产品、渠道、营销多维度强化竞争力,深化品牌知名度和铸造企业龙头地位。1)大单品打造品牌力,产品矩阵持续丰富。敷尔佳旗下核心单品为白膜和黑膜,两大单品推动医疗器械类业务市场地位持续提升。公司以医用敷料产品为基础,迅速扩充功能性护肤品,覆盖水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等多形态产品,打造保湿、舒缓、修护、祛痘、美白、紧致、抗皱等多种功效产品。2023年,公司已拥有多个年销售额过亿元单品,包括白膜、敷尔佳清痘净肤修护贴、黑膜、敷尔佳积雪草舒缓修护贴和敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜。24年8月,公司实现研发成果转化,上新10余款产品,包括应用超分子技术的重磅新品葡萄籽溯颜弹嫩乳液面膜、白池花籽盈润舒肌乳液面膜和流莹精粹水,以及公司自研的乳糖酸控油敛肤面膜等产品。医美产品布局方面,重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验备案,后续可以启动临床试验;重组III型人源化胶原蛋白填充剂处于产品设计输入、小试阶段,未来有望丰富公司医美产品管线。2)线下深度布局,线上多平台打通。高度重视线下布局,已实现覆盖医疗机构、美容机构、化妆品专营店等多层级、多维度的终端销售格局;线上通过直销、经销等多样化方式落实到消费场景,天猫、小红书、考拉海购、京东、抖音、快手、拼 多多等B2C平台均有设立官方自营旗舰店,实现线上销售平台全覆盖。3)持续加大研发投入,提升综合竞争力。上海分公司于24年6月15日正式投入使用,助力公司长期可持续发展,同时,公司持续深耕II、III类医疗器械,扩充产品线,重点开展皮肤改善类和注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作。

   投资建议:在功能性护肤品和医疗器械类敷料赛道,敷尔佳品牌力得到市场验证,且研发力持续加码,未来市场份额有望不断提升,预计24-26年公司实现营业收入21.33、23.59、25.95亿元,分别同比+10.3％、+10.6％、+10.0％;实现归母净利润7.14、7.83、8.54亿元,分别同比-4.7％、+9.7％、+9.0％,10月25日收盘价对应PE为20/19/17倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品拓展不及预期;行业竞争加剧;产品安全风险等。