天味食品(603317):费效比提升,业绩超预期

业绩简评10月24日公司发布三季报,24Q1-Q3实现营收23.64亿元,同比+5.84％;实现归母净利润4.32亿元,同比+34.96％;扣非归母净利润3.89亿元,同比+38.1％。其中,24Q3实现营收8.97亿元,同比+10.93％;实现归母净利润1.86亿元,同比+64.79％;扣非归母净利润1.79亿元,同比+73.45％,业绩超预期。

   经营分析旺季需求改善,底料恢复增长。1)24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉销售收入3.03/3.85/1.86亿元,同比+1.14％/+18.07％/+19.68％。随着火锅底料、香肠腊肉调料逐步进入销售旺季,经销商囤货需求增加,Q3各品类恢复正增长,并有望在Q4旺季加速改善。2)24Q3线上/线下收入1.39/7.56亿元,分别同比+55.38％/+5.98％。线下伴随着经销商质量优化及核心单品放量,Q3重启增长。另公司借助食萃优势拓展传统电商渠道,并积极发力新媒体、社区团购、O2O等渠道,Q3线上延续高增。产品结构优化+费用错期投放,单Q3盈利能力大幅改善。1)24Q3毛利率为38.83％,同比+0.76pct,毛利率改善主要系原材料成本下行、高毛利产品占比提升。2)24Q3销售/管理/研发费率分别同比-7.78pct/-0.73pct/+0.18pct,今年广宣费用后置投放,叠加部分促销活动直接冲抵收入,销售费率优化较为显著。3)24Q3净利率为21.19％,同比+7.33pct,环比+8.77pct,盈利能力大幅改善。看好复调渗透率提升,竞争格局优化,龙头示范效应体现。从行业发展节奏来看,目前已进入调整后期,龙头企业有望受益于供应链、渠道、品牌等资源优势,实现市占率提升。另外公司收购食萃顺利布局小B端,并利用经销渠道优势积极赋能大B端,持续优化经销渠道,经营效率持续改善。我们看 好公司逐步补齐短板,多元化渠道布局推动业务扩张。

   盈利预测、估值与评级考虑Q3销售费用大幅优化,我们上调24-26年盈利预测8％/9％/9％。预计24-26年公司归母净利润分别为5.7/6.5/7.3亿元,分别同比+24％/15％/13％,对应PE分别为26x/23x/20x,维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。