爱美客(300896):收入业绩位于预期区间偏下缘,平台型经营策略的转变为后续观察要点-2024年三季报点评

【投资要点】公司公告:1)24Q3实现收入7.19亿元(+1.10％),实现归母净利润4.65亿元(+2.13％),实现扣非归母净利润4.42亿元(-4.35％),其中建议主要关注归母净利润;2)24Q1-Q3实现收入23.76亿元(+9.46％),实现归母净利润15.86亿元(+11.79％),扣非归母净利润15.30亿元(+9.66％)。

   净利率稳步提升,财务费率变动主要源于购买理财产品影响。24Q3毛利率为94.55％(-0.52pct),预计为嗨体水光产品销售占比提升的结构性影响,净利率为64.54％(+0.59pct);费用端来看,销售费率为8.99％(+0.08pct),管理费率为3.30％(-1.16pct),研发费率为8.58％(+0.82pct),财务费率为-0.52％(+1.44pct),主要源于购买理财产品增加,其收益计入投资收益和公允价值变动损益。从行业趋势来看,今年明显看到部分医美细分赛道逐步从原有的卖方市场进入买方市场,无论是颈纹产品还是再生产品均有产品相继获批,未来逐步进入到考验品牌商运营能力阶段。我们认为:(1)首先,再生系列可能进入到扩张价格带实现更广泛人群获取阶段,可关注天使系列相关产品新动作带来人群规模扩张;(2)其次,头部公司可能逐步从卖货思维切换到卖解决方案思维,但实现进化需要时间、需要组织架构调整配合,且在完成切换的过程中,可能会先经历费率提升再到营收规模提升(费用投入带来营收增长、费率降低)的阶段,因而当前在尚未看到消费好转、后续新品还未开始上市/放量,且上述动作仍在起步阶段时间点,仍在基本面偏左侧阶段。但一旦公司完成进化,我们认为公司将具备穿越周期的能力,并享有平台型逻辑估值。

   【投资建议】盈利预测:嗨体系列依然具备增长韧性,期待天使系列打法调整实现增速回暖以及宝尼达新品表现,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为20.26/22.93/27.00亿元,同比分别+9.0％/+13.2％/+17.8％,对应PE分别为32/29/24X,维持"增持"评级。

   【风险提示】消费恢复较慢、新品表现不及预期、细分赛道竞争加剧