中熔电气(301031):3Q24业绩超预期,营收增长修复、盈利持续改善

3Q24业绩超出市场预期公司3Q24收入3.72亿元,同增41.6％、环增14.5％;归母净利润0.55亿元,同增90.9％、环增41.8％,扣非净利润0.54亿元,同增94.1％、环增43.5％。3Q24下游新能源车、风光储需求走强,公司风光储业务回暖,业绩超出市场预期。

   发展趋势3Q24下游新能源车、风光储需求旺盛,带动公司收入端增长回升。公司3Q收入端增速较1H回升明显,分业务看:1)新能源车业务,公司当前收入主要来自国内市场,3Q国内新能源乘用车淡季不淡、产量同增36％+,我们估计公司新能源车收入同增或达40-45％,考虑到年降、出货量增长或更高;我们认为公司增长超越行业,一方面来自公司供应地位持续增强,下游配套国内主流新能源车企、集中度有所提升;另一方面,伴随800V车型持续渗透,激励熔断器加速放量、而激励熔断器价值量更高;2)风光储业务,3Q光储装机旺盛、带动产业链补库,我们测算3Q风光储收入同增或达40％,较1H显著回暖。

   毛利率环比持续改善,费用率逐步下降。3Q24公司毛利率达到39.1％、环比提升0.4ppt,我们分析主要来自公司精益化降本、规模效应释放以及产品结构优化(高盈利性的风光储产品占比提升),我们估计新能源车、风光储单项业务毛利率环比均有所改善;费用方面,3Q24股份支付费用环比减少600-700万元,剔除激励费用后,我们测算3Q24期间费用率16.9％,同降约2.5ppt、环降约0.6ppt,收入规模快速增长下,公司费率改善明显。

   泰国工厂逐步进入量产阶段,支撑后续海外业务放量。公司泰国工厂3Q完成特斯拉客户的工厂审核,逐步进入量产爬坡阶段1;泰国工厂先期主要规划新能源车产品产线,后将持续扩充风光储等其余类别产品产能。我们认为随着2025年海外新车型周期到来,泰国工厂将支撑公司海外业务增长。

   盈利预测与估值考虑到公司高盈利的风光储业务恢复较好,以及2025年储能有望保持较高景气度,我们上调公司2024/2025年盈利预测9％/5％至1.87/2.93亿元,同时因估值中枢回升,我们上调目标价31.6％至125元,当前股价对应2024/2025年36.4x/23.2xP/E,目标价对应2024/2025年44.3x/28.3xP/E,有15.6％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险全球新能源车销量不及预期,全球储能需求不及预期,上游主材铜/银价格大幅波动,市场竞争加剧致盈利下滑。