长安汽车(000625):自主新能源加速转型,双轮驱动打造数智新汽车

投资建议公司新能源产品周期走强,我们看好4Q24销量冲高,同时受益于规模效应、结构改善和供应链降本,期待3季度业绩更好释放。此外,公司近日召开科技生态大会,展示在制造、技术和产品方面的数智新成果。

   理由1-3Q24自主品牌海外与新能源销量同比高增,年底开启新能源强产品周期。公司1-3Q24累计销量同比微增,但其中自主品牌新能源销售44.7万辆,同比+46％;自主海外销量28.8万辆,同比高增+66％。4季度三大品牌迎来多款重磅车型上市,我们预计新能源销量有望继续冲高,并带动盈利改善。分品牌看,深蓝S05定位大众市场产品竞争力突出,阿维塔增程产品序列快速补齐,07订单表现优异。

   长安品牌"三次创业"稳步推进,智能电动+出海成为发展新动力。公司已从"合资引领"过渡到"自主崛起"阶段,2018年公司开启第三次创业-创新创业计划,长安CS、欧尚、UNI等系列打造多款明星产品,夯实燃油车销量基石和利润底座;新能源与出海成为两大新的增长动能。新能源方面,三大品牌梯度布局,逐步完善产品矩阵、打响市场知名度;出海方面,2024年公司在"海纳百川"计划指引下积极布局海外市场,深蓝逐步登陆东南亚、南美市场,中长期海外销量目标朝100万台以上迈进。

   自研为基、合作为辅双轮驱动,加速智能化转型,打造差异化竞争力。一方面,公司加速自研,科技生态大会上发布端到端架构天枢大模型,深入挖掘用户需求,创新性地结合多模态大语言模型,推动"AI汽车"加速实现,我们认为2025年多项智能化功能有望加速上车。另一方面,公司与华为的战略合作深化,入股引望后有望在品牌、营销、研发等方面获得充分赋能。

   自研合作并行,针对不同价格配置差异布局,伴随算法升级、硬件成本降低,公司致力于智能化普及至20万元以下价格带,塑造下一阶段核心竞争优势。

   盈利预测与估值基于对市场竞争趋势的研判,我们下调2024/25E盈利预测16％/10％至81/105亿元。维持跑赢行业评级,A/B股当前股价分别对应17x/4x24EP/E和13x/3x25EP/E。考虑到公司内部合资和自主、燃油和新能源业务表现分化,对应业务当下盈利水平和未来成长性不一,切换至SOTP估值法更为合理。我们下调A股目标价10％至19元,维持B股目标价4.8港币不变,A/B股分别对应23x/5x24EP/E和18x/4x25EP/E,A/B股较当前股价有38％/24％的上行空间。

   风险价格竞争激烈程度超预期,新能源转型不及预期,海外销量不及预期。