江铃汽车(000550):3Q24盈利短期承压,看好出口与ROBOVAN应用

3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入277.31亿元,同比+17.96％;归母净利润为11.66亿元,同比+15.52％;扣非归母净利润为10.85亿元,同比+64.96％。

   对应3Q24实现收入98.11亿元,同比+21.44％,环比-1.35％;归母净利润为2.71亿元;扣非归母净利润为2.73亿元,同比+14.05％,环比-29.95％。

   受轻卡行业销量下滑拖累,3Q24业绩低于我们预期。

   发展趋势产品组合加快完善,稳定营收增长基本盘。1-3Q24公司实现整车销售242,223辆,同比+9.56％。3Q24整车销售82,546辆,同环比+9.56％/-3.29％,环比下滑主要系轻卡销量走弱。3Q24新车型Bronco持续爬坡,销量为3,693辆,占江铃福特销量比重达40.3％。往前看公司不断丰富产品矩阵,我们认为,3Q24江铃大道山地版、节能轻卡投产上市,有望驱动商用车板块加速提振,叠加乘用车板块新车周期爬坡,为公司营收增长注入长期动能。

   毛利率保持稳健,费用管控成效明显。1-3Q24毛利率为13.86％,同比-1.51pct;3Q24毛利率为14.41％,同比-2.18pct,环比-0.18pct,同比下降主要系会计准则调整影响。公司费用管控能力较强,3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为3.59％/1.91％/2.43％/-0.53％,分别同比-0.9ppt/-0.76ppt/-2.56ppt/+0.19ppt。我们认为,随着费用端精细化管控和产品端结构改善,公司盈利空间有望进一步释放。

   全球化布局不断推进,Robovan打造新场景。公司加速布局全球市场,与中东市场经销商展开合作,产品进入卡塔尔等地市场,9月江铃凯运+欧五样车在越南都成工厂成功组装下线。我们认为,公司积极拓展海外市场,提升全球份额,海外业务有望成为业绩新的增长点。据公司公告,2024年5月JMC与文远合作车型Robovan已获准在广州开展"纯无人测试"及"载货测试",为中国首个城市开放道路场景下的L4级自动驾驶货运车纯无人远程测试许可。我们认为,智能驾驶商用车有助于打造智慧物流新业态,公司有望凭借前瞻布局收获先发优势。

   盈利预测与估值由于商用车销量承压,我们下调2024/2025净利润14.5％/4.6％至17.40亿元/22.86亿元。当前股价对应2024/2025年13.0倍/9.9倍P/E。维持跑赢行业评级和28.40元目标价,对应14.1倍/10.7倍2024/2025年P/E,较当前股价有8.1％的上行空间。

   风险新车型爬坡不及预期,市场竞争加剧。