国药股份(600511):业绩符合预期,单三季度收入环比和同比改善

1-3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入380.29亿元,同比增长4.10％;归母净利润14.81亿元,对应每股盈利1.96元,同比增长1.30％;扣非净利润为14.89亿元,同比增长4.04％,符合我们预期。

   发展趋势单三季度收入环比和同比改善。2024年单三季度,公司收入达132.72亿元,同比增长7.1％,环比增长5.0％,我们预计公司不断强化内部经营管理,通过寻求新产品合作,提升供应链增值能力等多种方式减少集采等负面影响。2024年单三季度,净利润4.81亿元,同比增长0.6％,环比下滑11.1％,扣非净利润4.86亿元,同比增长1.2％,环比下滑10.9％,我们预计主要由于部分子公司利润受到行业政策等因素拖累。此外,2024年1-3季度,公司投资收益为3.16亿元,同比增长10.3％,其中对联营和合营企业的投资收益为3.20亿元,同比下滑2.7％。

   母公司保持良性态势。2024年1-3季度,母公司收入163.8亿元,同比增长5.9％。单三季度,母公司收入为57.1亿元,同比增长9.2％,环比增长2.6％。单三季度,毛利率为7.4％,同比下滑0.2个百分点,净利润为4.1亿元,同比增长14.7％,主要由于北京分销和精麻药业务呈现稳定发展态势。

   单三季度毛利率下滑,销售费用和管理费用率同比下降。2024年单三季度:1)毛利润9.16亿元,毛利率为6.9％,同比下降0.9个百分点,环比下降0.2个百分点,我们预计主要由于部分高毛利业务处于业务调整期。

   2)销售费用率为1.5％,同比下降0.2个百分点;3)管理费用率为0.8％,同比略有下降。

   盈利预测与估值考虑行业合规要求进一步加强,以及院端部分科室门诊量下降影响公司部分高毛利率业务,我们下调2024/2025年归母净利润预测3.0％/6.8％至23.24亿元/24.23亿元(YoY8.3％和4.3％)。当前股价对应2024/2025年10.9倍/10.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,但考虑公司主营业务长期稳健且精麻药龙头地位有望保持,我们维持目标价41.0元,对应2024/2025年13.3倍/12.8倍市盈率,较当前股价有22.1％的上行空间。

   风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。