巴比食品(605338):单店降幅收窄、团餐稳健增长,业绩符合预期

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:3Q24收入4.47亿元,同比-0.46％;归母净利润0.83亿元,同比+14.00％;扣非归母净利润0.59亿元,同比+6.06％。业绩符合我们预期。

   发展趋势单店收入降幅收窄,团餐收入稳健增长。3Q24公司加盟/团餐渠道收入分别同比-2.1％/+9.2％。1)门店:3Q24公司加盟店毛开231家、净增2家至5286家,其中华东/华南/华北/华中分别净增-18/+31/-7/-4家,华南区域保持拓店趋势,华东区域受单店收入降低影响闭店110家;2)单店:3Q24加盟单店收入同降8.0％,我们预计主因需求偏弱+供给多元化分流所致,但相比2Q24降幅(-11.9％)有所收窄,我们预计核心区域华东单店收入降幅收窄至小个位数;3)团餐:3Q24团餐收入增速有所恢复。

   降本增效,盈利能力延续改善趋势。3Q24扣非归母净利润率同升0.8ppt至13.2％,恢复至较好水平。其中,3Q24毛利率同降0.1ppt至26.8％,保持平稳;3Q24销售费用率同比降低1.1ppt至4.0％,延续降本提效趋势;管理费用同增1000万元左右致管理费用率同比提升2.2ppt,主因终止股权激励致股份支付费用加速计提所致。另外3Q24公司间接持有东鹏饮料股份导致公允价值变动收益同增约2300万元,对归母净利润的增长亦有贡献。

   4Q24:全年开店千家目标有望达成,单店收入趋稳,盈利能力稳健。1)门店:随产能全国布局持续落地,公司开辟湖南、安徽、连云港等新市场,公司年报披露2024年开店目标在1000家,截至3Q24毛开702家(不考虑并购"蒸全味"133家);2)单店:公司聚焦单店模型改善和单店收入修复,持续推新品+发力中晚餐+优化门店形象、布局、运营,对门店分级管理、精准扶持、提升服务,至3Q24单店收入降幅收窄,4Q24在促进消费、客流改善支撑下有望企稳;3)团餐:随公司推进优化对大客户的差异化产品和服务,及渠道的拓展、包含预制菜在内的产品的丰富,我们预计4Q24团餐渠道收入有望保持双位数左右同比增长。利润端,受原料价格同比低位、规模效应及销售费用同比改善,我们预计盈利能力有望保持。

   盈利预测与估值考虑间接持股东鹏饮料贡献公允价值变动损益,上调2024年归母净利润9.9％至2.53亿元,考虑终止股权激励及降本提效影响,上调2025年归母净利润9.8％至2.56亿元。当前股价交易于2024/25年15/15倍P/E,考虑盈利预测及板块估值调整,上调目标股价23％至19元/股,对应2024/25年19/18倍P/E估值,较当前股价有22％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险门店拓展、单店收入恢复、团餐拓展不及预期,原料价格波动,食品安全。