卫星化学(002648):24Q3盈利能力改善,新项目推进顺利

事件:公司发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营收323亿元,同比+1％,实现净利37亿元,同比+8％,扣非净利41亿元,同比+20％。其中24Q3实现营收129亿元,同/环比+10％/+22％,实现归母净利16.37亿元,同/环比+2％/+58％,扣非净利18.54亿元,同/环比+32％/+58％。

   原材料价格下降,盈利能力回升。24Q3WTI原油、天然气期货价格下降,丙烷价格上涨,Q3WTI原油、天然气期货、丙烷季度均价分别是75.27美元/桶、2.24美元/百万英热单位、5257元/吨,环比24Q2分别-6.68％、-3.76％、+1.17％。公司主营的烯烃类产品价格小幅上涨,24Q3乙烯、丙烯均价7616元/吨、6927元/吨,环比24Q2分别+1.42％、+0.51％。费用端环比基本稳定。24Q3销售/管理/研发/财务费用率合计7.55％,同/环比+0.88/-0.19pct。

   原料成本下降影响下,公司盈利能力环比提升。24Q3毛利率为23.62％,同/环比+2.61/+3.02pct,净利率为12.70％,同/环比-1.57/+2.96pct。

   新项目推进顺利。2024上半年,α-烯烃综合利用项目开工建设,该项目计划总投资约266亿元,向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨(含茂金属聚乙烯)、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。目前项目一阶段已经开始建设,长周期设备订货完成,进展顺利,计划于2025年底建成。项目二阶段计划于2026年底建成。公司洽谈租赁8艘原料运输船舶(ULEC),预计2027年交付,保证高端新材料产业园项目原料供应。24Q3卫星化学旗下卫星能源三期项目一阶段一次开车成功,项目投产后运行稳定,装置负荷稳步提升。二阶段装置正在收尾过程中,预计将于近期投产。同期,"乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺"科技成果总体达到国际先进水平,在催化体系设计方面达到国际领先水平。

   投资建议:我们预计公司24-26年归母净利为54.65/68.38/85.52亿元,对应PE为11.6/9.3/7.4x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期等。