敷尔佳(301371):Q3加大市场投入,营收增长边际提振-季报点评

敷尔佳发布三季报:Q3营收5.27亿元(yoy+11.88％),归母净利1.73亿元(yoy-5.16％)。24Q1-Q3营收14.66亿元(yoy+9.47％),归母净利5.14亿元(yoy-4.20％)。公司24Q3营收增长边际提速,而阶段性加大市场投入致销售费用率同比提升、净利率同比下降。今年8月公司上海研发中心落成,上新10余款产品,有望贡献新增长点;同时公司亦在杭州成立分公司布局货架电商团队。9月公司公布三类医疗器械重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验备案。公司过往线下渠道收入占比偏高、贴类产品占比集中,期待公司品类延展、电商渠道放量,三类械产品若进展顺利亦打开中远期新空间。维持增持评级。Q3销售费用率提升拖累净利率Q3毛利率82.07％/yoy0.49pct,Q3公司上新10余款产品,我们预计产品结构优化对毛利率提升有积极带动;净利率32.91％/yoy-5.91pct,主要因销售费用率明显提升拖累。Q3销售费用率36.30％/yoy7.69pct,管理费用率3.43％/yoy-0.9pct,研发费用率2.95％/yoy1.98pct,财务费用率-4.42％/yoy1.09pct。8月新品密集上新,三类械产品若进展顺利亦打开中远期新空间1)24年9月敷尔佳在研产品"重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维"通过委员会伦理审查,并在药监局完成医疗器械临床试验备案,进入临床试验阶段,公司预期若进展顺利 可能一年半左右拿证。2)今年8月公司上海研发中心落成、并已实现研发转化,上市10余款新品,包括应用超分子技术的重磅新品葡萄籽溯颜弹嫩乳液面膜、白池花籽盈润舒肌乳液面膜和流莹精粹水,以及公司自研的乳糖酸控油敛肤面膜等产品,上市以来已有较高反馈,也为H2主推,有望贡献后续新增长点。盈利预测与估值考虑公司短期加大市场投入而转化效果尚需观察,调低公司线上渠道营收增速/调高销售费用率,调低24-26年净利润至7.18/8.00/8.78亿元(前值8.84/9.71/10.44亿元),归母净利润增速为-4.14％/11.30％/9.85％,预计24-26年EPS分别为1.80/2.00/2.20元(前值2.21/2.43/2.61元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为23倍,考虑到公司线下渠道占比偏高/增速偏慢,给予25年20倍PE,目标价40元。

   风险提示:销售费用率大幅提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。