兔宝宝(002043):Q3业绩同比增速亮眼,期间费用率明显下降

事件:公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度公司实现营业收入64.64亿元,yoy+12.79％;实现归母净利润4.82亿元,yoy+5.55％;扣非归母净利润为4.27亿元,yoy+14.14％。营业收入增速稳健,扣非归母净利润表现超预期,Q3业绩高速增长。2024年前三季度公司实现营业收入64.64亿元(yoy+12.79％),Q1、Q2、Q3各季度公司营收分别同比+33.37％、+12.74％、+3.56％,或由于去年同期公司营收基数、裕丰汉唐影响和行业需求变化影响,公司2024Q1-Q3营业收入增速逐季放缓。公司前三季度实现归母净利润4.82亿元(yoy+5.55％),业绩增速低于营收增速,或主要由于减值计提增加和非经常损益减少影响,期内公司非经常性损益为5562.16万元,同比减少2752.14万元。若剔除非经常损益影响,公司扣非归母净利润为4.27亿元(yoy+14.14％),公司主营业务业绩增速高于营收增速水平。公司Q3单季度业绩增速亮眼,Q1、Q2、Q3各季度公司归母净利润分别同比+18.81％、-27.34％、41.50％,扣非业绩分别同比+38.34％、-3.72％、23.50％。

   业务结构变化或致毛利率下滑,信用减值损失仍为拖累,期间费用率改善,综合净利率提升。2024Q1-Q3公司毛利率为17.31％,同比-1.54个pct,或由于行业需求收缩背景下,板材毛利率有所下滑,同时期内高毛利品牌使用费营收占比下降。期内公司期间费用率为6.56％,同比-1.86个pct,主要由于股权激励费用同比减少,管理费用率同比-1.19个pct。公司信用减值损失为0.87亿元,同比+0.49亿元,仍由于裕丰汉唐应收账款影响。前三季度公司净利率为7.62％,同比-0.59个pct,环比2024H1提升0.67pct。若观察扣非归母净利率,前三季度为6.60％,同比+0.08pct,主营业务盈利能力整体稳健。2024Q3公司单季度净利率高达9.53％,主要由于毛利率同比提升费用率下降,同时Q3期内非经常性损益同比增加3332.12万元。公司前三季度经营性现金流为4.20亿元,同比去年大幅减少4.54亿元,主要由于期内购买商品接受劳务支付现金增加。其中2024Q3单季度经营性现金流为1.41亿元,同比-2.35亿元。

   盈利预测和投资建议:公司作为高端零售板材龙头,在行业下行压力下仍具备增长韧性,营业收入维持稳步增长,主营业务盈利有所提升,分红比例和股息率高,在C端优势渠道加大乡镇市场拓展,并大力拓展小B渠道,定制家居业务结构持续优化,结合地产宽松政策密集发布,随政策落地效果显现,公司估值提升和中长期成长可期。公司Q3业绩增速亮眼,主业盈利改善,投资收益增加,我们上调公司2024年盈利预测,预计2024-2026年公司分别实现营业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元,分别同比增长10.92％、10.29％和9.08％,实现归母净利润6.82亿元、7.76亿元和8.82亿元,分别同比-1.2％、13.9％和13.7％,动态PE分别为14.6倍、12.8倍和11.2倍,维持"买入-A"评级,给予12个月目标价13.95元,对应2025年PE为15倍。

   风险提示:下游需求不及预期;渠道拓展不及预期,市场开拓不及预期;产品升级不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。