天味食品(603317):超预期,结构优化,费效提升-事件点评

事件:公司2024Q3营收8.97亿元,同比+10.93％;归母净利润1.86亿元,同比+64.79％;扣非归母净利润1.79亿元,同比+73.44％。

   收入端:三季度环比改善,香肠腊肉调料贡献增量,结构改善明显。二季度公司主动调整渠道,三季度收入环比改善,1)三季度为备货旺季;2)香肠腊肉调料铺市积极;3)销售策略调整调动渠道积极性。分品类看,2024Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品收入分别同比+1.14％/+18.07％/+19.68％/-2.96％。其中,1)火锅调料有所恢复,但竞争激烈下整体仍有承压;2)中式菜品调料高增,其中食萃高增拉动;3)香肠腊肉调料高速增长,主因猪价较好带动动销,以及全国市场的渗透率提升。

   利润端:毛销差改善明显,费效持续提升。公司2024Q3毛利率为38.83％,同比+0.76pct;销售/管理/研发/财务费率同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct;净利率为21.19％,同比+7.33pct。销售费用率的改善,主因:1)三季度部分渠道费用调整到货折,冲减收入;2)广告费用结余千万级别;3)组织架构和人员优化,效率提升。2024Q3毛销差31.02％,同比+8.55pct,毛销差改善的主因:1)成本端预计改善大个位数;2)高毛利产品香肠腊肉调料占比提升。

   收入有望延续双位数以上增长,费效预计维持较高水平。展望四季度,收入按股权激励10％+目标推进,1)香肠腊肉调料的高增有望延续;2)双十一和双十二利好线上销售;3)食萃延续高增;4)春节提前等。利润端,成本三季度部分锁定,呈改善态势,费效有望维持较高水平。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收34.92/39.74/44.58亿元,同比+10.90％/+13.82％/+12.16％,实现归母净利润6.08/7.14/8.03亿元,同比+33.23％/+17.33％/+12.54％,EPS分别为0.57/0.67/0.75元,对应PE分别为24.33/20.74/18.43x。维持公司"增持"评级。

   风险提示:动销不及预期风险;食品安全风险;原材料价格波动等风险。