依依股份(001206):大客户订单驱动业绩超预期-2024年三季报点评

本报告导读:得益公司优异的经营能力,客户订单及生产制造端利好因素共振,带动业绩超预期,我们上调公司盈利预期。

   投资要点:上调盈利预期,维持"增持"评级。公司大客户订单高景气叠加产能利用率及原材料正向贡献,带动业绩超预期,考虑当前公司经营趋势的,我们上调盈利预期,预计公司2024-2026年EPS为1.01/1.16/1.34元(原0.95/1.09/1.26元),参考行业估值水平,给予公司2024年20.8xPE,上调目标价至20.93元(原18.59元),维持"增持"评级。

   客户订单多点开花,营收增速亮眼。分客户看,2024Q3沃尔玛客户(沃尔玛+山姆合并口径)营收增速略低于公司整体,PetsatHome客户订单逐步回归常态,单三季度营收实现高增长,拉动累计营收回归正增长,亚马逊渠道得益客户去库进展顺利,叠加2023年同期低基数,预计同样实现高增速。新客户方面,Costco订单持续导入,且订单覆盖区域扩容,拉动营收环比向上。量价方面,预计2024Q3产品平均单价环比小幅增长,主要得益客户及产品结构改善。

   还原汇兑亏损后Q3利润同增45％+。2024Q3公司销售毛利率/净利率20.7％/11.1％,同比-1.2/-0.8pct,环比+1.2/-1.3pct,毛利率环比增长主要得益绒毛浆等原材料价格小幅回落,产能利用率提高,以及内部降本增效策略,毛利率同比回落主要受汇率影响。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率1.3％/2.6％/1.0％/1.1％,同比-0.6/-0.1/-0.6/+1.4pct,预计单2024Q3公司汇兑亏损600万+,我们测算还原汇兑亏损后,2024Q3公司归母净利润同增45％+。

   国内外双循环战略推进,订单高景气延续。公司坚持国内外双循环战略,海外新客户有序拓展,国内OBM自有品牌逐步培育,受益宠物需求高景气＆渠道客户导入＆渠道旺季备货,判断2024Q4订单延续高景气,新工厂产能利用率提高及内部成本管控进一步带动利润弹性。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。