梅花生物(600873):味精价格下行拖累Q3业绩,苏、赖氨酸价格调涨有望带动业绩回升

公司发布2024年三季报:报告期内,公司实现营收186.81亿元(YoY-9％),实现归母净利润19.95亿元(YoY-8％),实现扣非归母净利润17.69亿元(YoY-16％)。其中,24Q3单季度实现营收60.38亿元(YoY-13％,QoQ-2％),实现归母净利润5.21亿元(YoY-34％,QoQ-28％),实现扣非归母净利润4.66亿元(YoY-33％,QoQ-30％),单季度业绩同、环比承压,主要原因:1)主要产品味精、淀粉副产品销售价格下降大于原材料价格下降幅度,导致毛利率下滑;2)苏氨酸、赖氨酸24Q3单季度价格环比上涨幅度不及23Q3。24Q3公司销售毛利率为17.65％,同、环比分别变动-0.83pct、-2.03pct,净利率为8.64％,同、环比分别变动-2.74pct、-3.09pct。费用方面,24Q3由于汇兑等影响,财务费用环比增长4400多万,对业绩带来一定拖累。

   24Q3公司味精、大原料副产品量价承压拖累业绩,氨基酸价格逐步调涨预计将带动Q4业绩回暖。根据公司披露经营数据,24Q3鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收16.85、28.77、1.03、8.75、4.98亿元,同比分别变动-21％、+12％、-22％、-28％、-44％,环比分别变动-8％、+6％、-12％、-9％、-6％。

   根据博亚和讯以及Wind数据,24Q3公司拳头产品味精、98.5％赖氨酸、70％赖氨酸、苏氨酸均价分别为7532、10632、5295、10848元/吨,同比分别变动-17％、+8％、-15％、-5％,环比分别变动-5％、+2％、-2％、+5％。24年以来上游原材料玉米供应宽松,价格持续下行,导致味精、大原料副产品(蛋白粉、菌体蛋白等)价格同步下调,同时Q3检修也导致味精以及相关副产如肥料、大原料副产品量有所下滑。氨基酸方面,24Q2开始98.5％赖氨酸、苏氨酸价格逐步回暖,但由于玉米价格承压,整体涨价幅度不及23年同期。黄原胶方面,自23年价格回归常态后,24年单季度利润贡献稳定。展望24Q4及后续,预计味精价格将底部维持,下行空间有限,公司将有计划调涨苏氨酸、赖氨酸以及小品种医药氨基酸价格,有望带动业绩逐步回暖,平抑味精单品价格带来的业绩波动。

   高现金分红+持续回购注销双模式回报股东,完善利益共享机制促进公司长期持续发展。

   公司2012-2023年累计分红98.09亿元,平均分红率达57.32％,其中2020-2023年现金分红总额分别为9.26、12.17、11.77、11.98亿元;24H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元(含税),合计派发现金红利5亿元左右。回购注销方面,公司2020-2023年股份回购方案分别计划注销股本3006.96、2608.49、9903.93、9063.74万股,回购金额分别为2.00、2.00、10.00、8.92亿元,多年回购注销使公司总股本缩至28.53亿股;

   24年以来,公司已完成2.83亿元的股份回购,此次回购股份预案公告公司拟再次回购金额达3-5亿元。员工激励方面,公司已完成多轮员工持股,建立和完善员工、股东的利益共享机制,在促进公司长期、持续、健康发展的同时彰显了公司的信心。项目建设方面,公司坚决快速扩充产能,持续巩固优势地位,24年主要项目包括通辽味精扩产及技改、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升等项目,预计24H2陆续投产试车,同时吉林赖氨酸项目已完成立项公示。截至24Q3,公司在建工程11.95亿元,较23年底增加10.33亿元。

   投资分析意见:味精价格持续承压拖累公司业绩,下调公司2024-2026年归母净利润预测为26.64、30.13、34.83亿元(原值为30.31、34.32、38.33亿元),当前市值对应PE分别为10、9、8X,根据Wind一致预期,可比公司华恒生物、星湖科技2024年平均PE为14X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)行业竞争格局恶化导致产品价格下滑;2)项目建设不及预期,下游需求增长不及预期;3)合成生物技术拓展不及预期。