中国巨石(600176):粗纱盈利能力环比继续回升,出口+风电纱为结构化亮点-2024年三季报点评

公司披露2024年三季报:24Q1-Q3实现营收116.32亿元,同比+1.81％,归母净利15.33亿元,同比-42.66％,扣非净利11.56亿元,同比-28.81％。其中24Q3单季度收入38.93亿元,同比+8.27％,归母净利润5.72亿元,同比-6.38％,扣非归母净利润5.28亿元,同比+49.18％。24Q3单季度毛利率28.18％,同比+1.03pct、环比+5.61pct。

   粗纱:淡季盈利能力环比继续回升

   (1)单价方面,根据卓创资讯数据,24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨,同比+0.9％、环比+0.5％。Q3粗纱价格环比保持稳定,预计主因系头部企业挺价意愿强;

   (2)销量方面,根据卓创资讯数据,24Q3期末行业库存为75.6万吨,环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4％,主因系7-8月为传统淡季,同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。巨石24Q3期末库存40亿元,环比+7.6％。考虑到行业、巨石均处于垒库阶段,我们预计24Q3公司产销率环比或有所回落;

   (3)盈利方面,考虑到24Q3公司单季度整体毛利率环比+5.61pct,我们预计公司粗纱盈利能力环比或继续回升。

   电子布:供需格局优,价格更坚挺

   单价方面,24Q3全国7628电子布均价为4.01元/米,同比+13.7％、环比+8.4％。电子布价格环比明显回升,主因系电子布供需格局更优,价格较粗纱更为坚挺。Q3电子布价格并未出现回调,后续关注:①下游需求(如消费电子、家电等)环比是否改善,②铜价是否上涨,类似4-5月,铜价上涨、CCL厂商同步增加上游原材料备货,带动电子布补库周期。

   粗纱行业趋势判断:价格韧性强,出口+风电纱为结构化亮点

   粗纱行业需求与宏观经济相关度高,同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据,24Q3价格坚挺、基本维持在3600-3700元/吨,在真实需求一般的情况下,判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到Q4需求环比大概率向上(Q4为风电旺季),预计24Q4粗纱价格韧性强,高端产品如风电纱(年度议价)年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注:①区域角度,我们预计外销贡献重要增量,根据卓创资讯数据,24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5％,②产品结构角度,9月主要厂家风电订单量有小幅增加,预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。

   投资建议:继续推荐中国巨石①龙头价格竞争策略变化,粗纱复价后价格韧性较强,②电子布供需格局优、价格更坚挺,中游制造环节稀缺的供给减少品种,③行业需求端关注出口+风电,④建筑全球首个零碳基地,有望构成新一轮核心竞争力。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为22.61、30.28和34.27亿元,现价对应动态PE分别为19x、14x、12x,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。