宋城演艺(300144):高基数下业绩同比微降,新项目爬坡亮眼

事件:

   2024年前三季度公司实现营收20.13亿元/+24.46％,归母净利润10.08亿元/+28.04％,扣非归母净利润9.94亿元/+28.05％。2024Q3公司单季实现营收8.36亿元/-4.69％,归母净利润4.57亿元/-5.54％,扣非归母净利润4.46亿元/-7.10％。

   点评:

   核心重资产项目场次同比下滑拖累收入,新项目表现亮眼。根据宋城演艺主秀场次预告数据(可能与实际场次有出入),Q3杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/上海项目主秀场次同比分别下滑16％/7％/9％/5％/1％/34％/12％;西安千古情表现亮眼、场次同比增长66％;广东千古情经营火爆、Q3上演场次合计约337场。

   核心项目收入下滑及新项目爬坡对盈利能力造成扰动,花房经营逐步改善,公司利润率小幅下降但整体保持稳健。2024Q3公司综合毛利率76％/-2pct,期间费用率11％/+2pct;归母净利率55％/-0.5pct,扣非归母净利率53％/-1.4pct。花房方面虽仍未复牌但经营层面显著改善,Q3宋城投资净收益1581万元(去年同期-2201万元),结合宋城持有股权账面价值与花房净资产的匹配程度、以及花房经营企稳后对宋城业绩的正向贡献,我们认为花房问题风险短期可控。

   国庆假期客流回升验证宋城项目吸引力,关注成熟项目恢复及新项目持续景气。国庆黄金周,宋城演艺旗下全国十三大千古情景区火力全开,7天共计接待游客超260万人次,是2023年国庆黄金周的159.7％;十三大《千古情》演出481场;高峰期间,《千古情》单日最高上演95场。

   投资建议:宋城旗下重资产景区疫情期间扩容升级,大幅提升旺季接待能力、丰富园区内产品供给,客流＆客单具备双向提升潜力。股权激励计划有助于进一步绑定核心团队利益,助力业绩稳健释放,伴随成熟项目的强劲复苏,培育项目的持续爬坡成长,宋城中长期看点十足。预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.67亿/13.30亿/14.96亿,维持"买入"评级。

   风险提示:新项目发展不及预期,市场竞争加剧,宏观经济波动等。