佳禾食品(605300):主业阶段性承压,咖啡业务表现稳定-2024年三季报点评

事件:公司公告2024年前三季度营业总收入/归母净利润为16.8/0.83亿元,同比-19.5％/-59.9％;2024Q3营收/归母净利润为6.07/0.13亿元,同比-20％/-81％。

   需求疲软主业承压,咖啡业务双位数稳定增长。1)分产品看,24Q3植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入2.48/0.79/0.22/1.64亿元,分别同比-51％/13％/-22％/+65％。主业植脂末延续Q2下滑趋势,主系1则下游茶饮头部客户自建产能影响,2则受下游茶饮客户闭店量提升、去植脂末趋势影响影响,目前公司正逐步加强中小客户与工业客户拓展,24Q4系传统销售旺季,植脂末凭借性价比特性预计表现环比好转;咖啡业务24Q1-3季度收入同比增速分别为-19％/+25％/+13％,Q2以来咖啡增速回正,公司在B端加强产品触达至工业及连锁客户;C端通过深挖自媒体渠道潜力,强化金猫咖啡品牌形象。2)分渠道看,24Q3生产企业/连锁/经销营收分别为1.67/2.4/0.63亿元,分别同比-12.2％/-41.4％/-9.2％,连锁企业波动较为明显,截至2024Q3末,总经销商645家,较2023年末增加83家。

   成本上行毛利率下滑,费投加大净利率承压。24Q3归母净利率同比-7.11pct至2.18％,主系成本上涨及销售费率提升。1)毛利率:24Q3毛利率15.02％,同比-3.90pct,主系1则是粉末油脂原材料上行,2则糖浆业务等低毛利率产品占比提升;2)费用率:24Q3销售费率同比+3.99pct至7.29％,管理费率同比+1.02pct至3.67％,主系1则公司加大C端品牌宣传,广宣及电商费用同比增加,2则配套管理人员支出增长明显,目前公司前期C端业务拓展的基础费用投放已落地,预计后续费用支出保持相对平稳,有望推动盈利能力提升。

   盈利预测与投资评级:受下游客户需求变化,短期公司表现有所承压,公司通过稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单,降低客户自建的影响,中长期看主业有望恢复稳定增长;咖啡业务仍在培育期,伴随高性价比产品打造、品牌知名度提升,期待增长势能进一步释放。考虑三季报业绩,我们调整2024-2016年归母净利润为1.2、1.8亿元、2.4亿元(前值为2.5、2.9、3.6亿元),当前市值对应PE为39/26/20X,维持"增持"评级。

   风险提示:食品安全问题,咖啡客户拓展不及预期,原材料上行风险,茶饮需求不及预期。