志特新材(300986):业绩超预期,现金流显著改善

事件描

   志特新材发布2024年三季报,单三季度公司实现营收同比增长15.64％,归母净利润同比增长246.99％。

   事件评论收入增速提速,预计国内企稳,海外高增。单三季度实现收入增速15.6％,较上半年收入增速有所加速。国内来看,虽然地产开工与施工承压,但公司经过调整已经实现业务触底反弹,预计铝模板价格环比企稳,爬架业务减亏。海外来看,公司海外业务持续开拓,海外占比不断提升,2023年海外占比约为16.4％,2024年上半年海外占比提升至21.3％。

   毛利率显著提升,财务费用下降明显。三季度公司实现毛利率29.7％,同比提升9.6pct。

   公司毛利率同比提升明显,一方面为高毛利的海外业务占比提升,同时也与国内业务毛利率提升有关,原因或包括爬架业务减亏、铝模板价格企稳等。费用率看,单三季度期间费用率为15.4％,同比大幅下降6.6pct,其中财务费用率下降最为显著,判断或为公司三季度在海外开展业务过程中,受益外币升值出现一定汇兑收益。

   现金流显著改善,经营质量有所优化。三季度公司回款改善,单三季度经营活动现金流净额为流入1.5亿元,去年同期为-0.9亿元。与之对应的是公司收现比、净现比的大幅改善,前三季度与单三季度的收现比分别同比提升8.1pct、17.1pct。公司经营质量显著优化,一方面为公司加强了应收款的管理与现金回收,同时也与公司现金流较好的海外业务占比增加有关。

   会计政策调整,未来折旧成本下降可期。公司对会计政策变更,铝模板残值率从35％提升至50％,折旧方式上,标准板从120次变更为5年,非标板的折旧方式从实际使用次数变更为8个月。残值率提升有望带动折旧成本下降,折旧方式变化对折旧次数影响不大(每年周转20-25次,按5年计算,与过去120次相差不大)。按(原值-残值)/折旧次数计算,折旧成本预计下降约20％以上,虽然需要同时考虑废铝销售的毛利率也会受到影响,即废铝残值提升以后,废铝销售毛利率下行,但总体来看,残值率提升对公司盈利能力提升会带来正向提振。

   股权激励彰显公司成长信心。公司在国庆节前推出股权激励方案,业绩考核目标为剔除激励成本影响后2024-2026年净利润0.8、2、3亿元,境外营收不低于5、10、15亿元,若达成率大于等于100％全部行权,若大于等于80％且小于100％,行权比例等于达成率,若小于80％不行权。高业绩目标与海外收入目标,进一步彰显公司对未来发展信心。

   预计2024-2026年实现业绩0.8、1.7、2.7亿元,估值为38、17、11倍,考虑到海外业务持续高增,国内业务逐步企稳,若地产开工预期进一步,公司有望展现非常大向上弹性,继续重点推荐。

   风险提示1、房地产需求继续承压;

   2、外延业务推进不及预期。