梅花生物(600873):业绩短期承压,赖氨酸、苏氨酸趋势向上

事件描述

   公司发布2024年三季报,前三季度实现收入186.8亿元(同比-9.0％),实现归属净利润20.0亿元(同比-7.6％),实现归属扣非净利润17.7亿元(同比-15.7％)。其中Q3单季度实现收入60.4亿元(同比-13.0％,环比-1.9％),实现归属净利润5.2亿元(同比-34.0％,环比-27.8％),实现归属扣非净利润4.7亿元(同比-32.6％,环比-30.0％)。

   事件评论Q3公司利润率有所下滑。2024Q1-3实现毛利率18.9％(同比+0.5％),实现净利率10.7％(同比+0.2％)。2024Q3公司实现毛利率17.7％(同比-0.8％,环比-2.0％),实现净利率8.6％(同比-2.7％,环比-3.1％)。公司财务费用从Q2的-4047万元增加至Q3的355万元,预计由于汇兑变化影响,其余费用变化不大。

   公司饲料氨基酸板块收入增加,味精、黄原胶、副产品等收入有所回落。2024Q3饲料氨基酸板块实现收入28.8亿元(同比+12.3％,环比+5.9％),根据博亚和讯,24Q3的98％赖氨酸、70％赖氨酸、苏氨酸均价为10.6、5.3、10.9元/kg,环比Q2分别变化+2.1％、-2.5％、+5.4％。Q3鲜味剂板块实现收入16.8亿元(同比-21.0％、环比-8.1％),根据百川盈孚,24Q3味精市场均价为7532元/吨,环比Q2变化-5.1％,年内由于行业有新增产能,且原料玉米价格下跌,味精价格持续回落。24Q3大原料副产品板块实现收入8.8亿元(同比-28.0％,环比-8.6％),大原料副产品定价与豆粕、玉米相关,Q3玉米、豆粕价格分别环比Q2变化-1.3％、-9.6％。24Q3其他(黄原料、海藻糖等)业务实现收入5.0亿元(同比-44.5％,环比-6.1％)。

   Q4以来,赖氨酸、苏氨酸景气度持续提升。2024年1-9月赖氨酸酯和赖氨酸盐出口量为81.5万吨,同比增长17.2％;2024年1-9月其他氨基醇酚、氨基酸酚等(苏氨酸)出口量为53.5万吨,同比增长31.2％。根据博亚和讯,截至于2024年10月22日,赖氨酸98％、赖氨酸70％、苏氨酸价格为11.1、5.0、12.1元/kg,较10月初+4.2％、+0.0％、+5.2％,价格仍持续上探,Q4目前赖氨酸98％、赖氨酸70％、苏氨酸均价较三季度环比+3.1％、-6.3％、+9.4％。大原料副产品板块,8月至今玉米现货价仍然处于下跌状态,豆粕现货价尚且波动,当下价格暂未跌破8月中旬的年内最低。鲜味剂板块,截至10月22日,味精市场价格为7089元/吨,较10月初-2.0％,Q4目前味精均价较三季度环比-4.8％。

   前期公司实施中期分红,并公告回购注销方案,注重股东回报。2024年9月23日,公司公告2024年半年度利润分配方案(预案),拟派发现金红利5亿元左右(含税),公告采用集中竞价交易的方式回购资金总额3-5亿元人民币,回购股份用于注销。2017-2024年,公司已实施5期员工持股计划,1期限制性股票激励,将核心业务骨干与公司、股东进行深度绑定。公司现金流保持充沛,2024年上半年经营活动现金流净额为22.36亿元。公司维持充足现金,近五年(2019-2023年)累计现金分红达53.1亿元,累计分红率为44.6％。

   2019-2024年发布6期"股份回购方案"。

   公司是味精和氨基酸全球龙头,受益于行业格局逐步优化,同时搭建合成生物学平台,成长动力强。预计24-26年归属净利润为29.5、32.5、36.4亿元。维持"买入"评级。评级。

   风险提示

   1、全球养殖需求不景气的风险;

   2、主要原材料价格大幅波动的风险。