中国巨石(600176):Q3业绩继续改善,龙头差异化优势逐步凸显-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润116.3/15.3/11.6亿元,同比+1.8％/-42.7％/-28.8％;单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.9/5.7/5.3亿元,同比+8.3％/-6.4％/+49.2％。

   行业复价稳价举措带动产品均价提升,叠加成本管控加强,公司盈利能力逐季改善:(1)24Q1-3公司收入同比+1.8％,较24H1实现转正;其中单Q3收入同比+8.3％,较Q2增幅扩大3.5pct。公司坚持复价稳价策略,带动行业复价落地,产品均价也实现改善。根据卓创资讯,截至三季度末行业缠绕直接纱2400tex/SMC纱2400tex/喷射纱2400tex主流报价为3650/4750/6150元/吨,同比分别+200/+850/+200元/吨,电子纱/布主流报价为9100元/吨、4.0元/米,同比分别+450元/吨,+0.5元/米;产品结构方面,公司风电、热塑等中高端产品占比较高,销量增速或优于其他领域,进一步带动三季度传统淡季下收入水平的提升;(2)单Q3毛利率为28.2％,同/环比+1.0/+5.6pct,预计是由于产品价格改善叠加生产效率提升带来的单位成本下降。

   财务费用率环比略有提升,资产处置收益继续下降:(1)24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1％/4.3％/3.3％/2.2％,同比分别-0.2/-0.4/-0.2/-0.6pct,财务费用率环比Q2+1.1pct,或受到公司产品出口占比提升,汇率变动导致汇兑损失的影响;(2)24Q3资产处置收益为2279万元,环比24Q2也进一步下降,铑粉等贵金属处置量自Q1以来逐季降低;(3)综合影响下公司24Q3扣非归母净利润同比+49.2％,大幅改善。

   经营活动净现金流明显好转,资本开支略有回升:(1)24Q3公司经营活动净现金流为8.5亿元,同/环比+7.3/+4.3亿元,收/付现比分别为90.2％/73.4％,同比+17.0/-4.9pct,环比+29.1/+24.3pct,公司现金流水平大幅改善,主要是受到收入增长且兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响;(2)24Q3固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.9亿元,同/环比分别+1.4/+3.0亿元,经营效益好转之下公司资本开支水平有所回升;(3)截至24Q3末公司存货余额为40.0亿元,同/环比分别-3.2/+2.8亿元,预计Q3传统淡季导致公司略有累库;资产负债率为42.0％,同/环比分别-0.4/-0.7pct。

   公司产品结构持续改善,发力海外市场,结构优势凸显:公司风电、短切等产品占比高于同行,风电产品有望充分受益于风电行业抢装影响,销量实现上行;且公司面向海外市场持续发力,在内需温和改善的背景之下海外市场有望成为公司业绩的新增长点。

   盈利预测与投资评级:公司在行业下行期把握中高端市场机会,立足成本优势进行扩产,市占率逆势上行;行业复价稳价卓有成效,公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势,且在中高端产品和海外市场持续发力,业绩修复可期。由于Q4复价节奏趋缓、资产处置收益逐步减少,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至22.2/27.9/36.2亿元(前值为25.2/34.7/45.0亿元),10月24日收盘价对应PE为19/15/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:内需回升幅度不及预期的风险,海外经济进一步衰退的风险,原燃料价格上升超预期的风险。