新钢股份(600782):区域板材龙头,估值回升空间大-首次覆盖报告

核心看点:公司作为板材区域龙头,在中厚板、电工钢等产品领域销量领先,2022年并入宝武集团,公司历史盈利能力较强,同时成本控制能力突出,在产品结构优化以及行业周期触底反弹的背景下,盈利改善值得期待。当前公司市值与重置成本的比值处于显著低估值状态,具备较强战略投资价值。

   产能优势及盈利能力突出,管理效率有望持续改善:国内钢材消费结构持续优化。投资用钢比重进一步下降,制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企业竞争能力的变迁,在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。新钢股份产品结构大部分以板材等制造业用钢为主,其中板带材占比在67％左右,符合行业未来发展趋势。在吨钢费用折旧、资产负债率、吨钢盈利等方面位居行业前列,通过与宝武集团成员公司的协同,未来公司仍具备降费空间,盈利能力有望持续增强。

   公司估值处于低估阶段,产品高端化增强盈利能力。从可比公司市值与固定资产原值的比率来看,新钢股份近三年估值中枢水平在0.89倍左右,当前仅为0.49倍,后市行业景气度回升有望带动估值持续向上修复;公司在高端产品保持市场与技术领先地位,通过电工钢持续扩产,特别是高牌号产品占比提升,后续产品结构有望持续高端化,长周期盈利能力将进一步提升。

   投资建议。公司为区域板材龙头,并入宝武集团后管理能力和业务结构均持续优化,在外部赋能及产品结构高端化加持下,其盈利有望在度过短期低迷后显著修复,我们预计公司2024年-2026年归母净利为0.9亿、5.4亿、9.4亿元,参考公司近三年来估值变动情况,我们认为公司估值有明显修复空间,近五年估值中枢水平对应市值为219亿左右,近三年估值中枢水平对应市值为202亿左右,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:上游原料价格大幅上涨,钢材需求及产出规模测算可能存在偏差,新业务发展存在不确定性。