山金国际(000975):3Q24业绩创新高,金价走高叠加成本下行增强公司利润弹性

事件:2024年10月21日,山金国际发布2024年三季报,公司2024前三季度营业收入为120.71亿元,同比上涨70.14％;归母净利润17.27亿元,同比上涨54.46％;扣非净利润17.86亿元,同比上涨64.21％。对应3Q24公司实现营业收入55.66亿元,同比上涨120.65％,环比上涨49.14％;归母净利润6.52亿元,同比上涨69.99％,环比上涨13.99％。此前公司发布2024年前三季度业绩预告,预计归母净利润为16.8亿元至17.3亿元,扣非净利润为17亿元至18亿元,业绩符合预期,接近业绩预告上限。点评:公司成本控制能力显著,量价齐升驱动3Q24业绩创新高。2024年前三季度公司总体销售毛利率为25.92％,较上年同期下降3.15pcts。前三季度财务费用同比下降95.00％;销售费用同比上升168.92％;管理费用同比下降1.36％。2024年前三季度公司净利率为15.89％,较上年同期下降1.52pcts。公司3Q24业绩创新高,主要因为公司生产运营管理能力稳步提升,贸易业务量和矿产品销售量及价格增加。公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为30.04亿元,同比增加43.65％。投资性活动产生的现金流量净额为-34.22亿元,同比下跌820.44％。筹资活动产生的现金流量净额为-0.60亿元,同比增加95.57％。期末现金及现金等 价物余额为13.61亿元,同比下降32.18％。应收账款0.65亿元,同比上升2.67％,应收账款周转率显著上升,从2023年同期138.01次变为226.21次。存货周转率上升,从2023年同期3.92次变为6.33次。2024年全球黄金市场强劲增长,3Q24黄金高位增长延续。根据公司2024半年报,2024年上半年,全球黄金市场强劲增长,为全球投资者带来超过大多数投资品类的效益。各国央行持续购金、亚洲投资者的强势入场、全球零售消费需求韧性等多种因素有效助力黄金价格增长。国际金价持续走强,2024年10月23日,伦敦现货黄金已经突破2750美元/盎司的历史高位;国内金价同样屡创新高,据上海黄金交易所数据显示,截至2024年10月22日,Au9999黄金收盘价为625.00元/克,较2024年初开盘价480.80元/克上涨约29.99％。我们认为,在美联储降息周期、地缘政治风险,以及全球资金避险情绪较强的背景下,国内外黄金价格有望延续高位。

   公司3Q24矿产金销量环比稍有下滑,前三季度矿产金生产成本下降。产量方面,公司2024年前三季度实现矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉产量分别为6.28/122.82/7955.69/11026.01吨,其中第三季度产量分别为2.12/40.58/2892.36/5407.34吨,环比分别为-2.75％/-33.87％/-27.26％/27.68％。从销量来看,2024年前三季度公司实现矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉销量分别为6.51/122.08/7841.43/11776.52吨,其中第三季度销量分别为2.1/47.95/3406.27/5152.49吨,环比分别为-1.41％/7.78％/14.82％/20.50％。公司2024年前三季度矿产金合并摊销后单位销售成本为142.80元/克,较1H24下降2.55％,毛利率为73.10％,较1H24上涨1.21pcts。公司3Q24矿产金产销环比略有下跌,但黄金价格持续走高,且公司成本控制良好,使得其利润水平明显增厚。我们认为,在黄金价格延续高景气的驱动下,公司有望进一步释放业绩。控股子公司新增探矿权和采矿权,持续优化公司矿产成长性。根据公司2024年三季报,2024年8月,控股子公司吉林板庙子矿业有限公司与吉林省自然资源厅签订《矿业权出让合同》,并取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权,勘查矿种为金,勘查面积15.08平方千米。2024年9月,控股子公司内蒙古玉龙矿业股份有限公司1118高地铅锌矿探 矿权转为采矿权,开采矿种包括银矿、锌、铜、铅,采用地下开采方式,生产规模为99万吨/年,矿区面积为3.4821平方公里,有效期28年。我们认为,公司现有矿山勘探前景广阔,控股子公司新增探矿权与采矿权将推动产能进一步释放。完成对Osino私有化,国际化资源布局增厚公司整体矿产储备。1H24公司实施了对加拿大矿业公司OsinoResourcesCorp.的收购计划,开启国际化资源布局第一步。根据2024年8月公司发布的《关于收购OsinoResourcesCorp.股权交割完成的公告》,本次收购交割已完成,后续公司将申请Osino股票退市,完成对Osino的私有化。本次收购增加了公司的矿产资源储备,将新增黄金资源量约127.2吨,预计投产后可提供5吨/年的黄金产能。我们认为,公司此次收购是向全球领先黄金企业对标学习,形成高效的资源并购管理架构,重塑矿权和资源储备新格局的一次重要探索,产能的进一步释放将进一步扩大公司的核心竞争优势,争取更大的市场份额。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为143.50/156.66/168.99亿元,实现归母净利润分别为23.09/27.83/33.52亿元,对应EPS分别为0.83/1.00/1.21元,当前股价对应的PE倍数分别为19.2X、16.0X、13.2X。我们基于以下几个方面:1)国内外黄金价格有望持续高位增长,看好公司黄金产品维持较大的利润空间;2)公司现有矿山勘探前景广阔,新增探矿权与采矿权将推动产能进一步释放;3)国际化资源布局稳步进行,私有化海外矿业公司将扩充公司黄金产能及储备量,利好未来业绩增长。我们看好公司资源储备及其海外布局,给予"买入"评级。 风险提示:金属价格波动风险;安全和环保风险;资源管理风险;海外投资风险等。