粤高速A(000429):3Q盈利超预期,大湾区跨江需求强劲-季报点评

粤高速A公布三季报:7-9月收入同比-5.6％至12.71亿元,归母净利润同比+6.4％至5.01亿元;1-9月收入同比-5.0％至35.02亿元,归母净利润为13.56亿元,同比持平。Q3盈利高于我们预期(4.66亿元)约7％,主因大湾区跨江需求强劲,深中通道对广珠东高速的分流影响或低于我们预期。Q3盈利向好或主因:1)广乐高速分红错期,对季度投资收益有扰动;2)9月小客车收费天数同比多2天,有小幅利好;3)市场利率下行,驱动财务费用下降。公司现金流充沛并长期执行高分红政策,在低利率环境下高股息率有配置价值,维持"买入"评级。

   大湾区跨江需求强劲,深中通道分流影响或低于预期公司Q3收入同比下降5.6％,主因广惠高速与广珠东高速受到平行路网分流,不过小客车收费天数同比增加2天(增幅约2.2％)有小幅利好。因广汕高铁(23年9月底)、惠龙高速(23年10月底)、莞番高速三期(23年12月底)相继开通,公司旗下广惠高速受到分流,我们认为市场对此已有充分预期,我们预计自4Q起广惠收入降幅逐步收窄。深中通道和中开高速于2024年6月底开通后,对公司旗下广珠东高速产生分流。因大湾区跨江需求强劲,深中通道通车首100天车流量高达8.9万辆次/天,出现拥堵现象,使部分车辆回流虎门大桥与广珠东高速。我们认为深中通道带来的分流影响或低于预期。

   广珠东已完成部分路段改扩建,或吸引周边车辆回流公司Q3营业成本同比下降5.1％,或因车流量下滑引起经营权摊销费用下降。因借款本金和利率下降,Q3财务费用同比下降24％。由于广乐高速分红时间错期,使Q3投资收益同比增长78％;若不考虑广乐,公司Q3对联营企业和合营企业的投资收益同比增长10％。综上,公司Q3归母净利润同比增长6.4％,但Q3经营活动现金流同比下降5.2％。广珠东高速中山城区至珠海段(15公里)已在9月完成改扩建,道路通行能力提升,有望吸引周边车辆回流,公司自10月起已调整其摊销期限至2052年。

   盈利预测与估值我们预测公司2024/2025/2026年归母净利润为15.5亿元、16.1亿元和16.7亿元(前值15.3亿元、16.0亿元和16.7亿元),同比增速分别为-5.3％、4.0％、4.0％。我们的目标价12.54元(前值12.07元)是取DCF和PE测算的均值,DCF基于WACC5.51％(前值5.51％),PE基于16.5x2024EPE(在Wind一致预期中枢13.2x上给予25％溢价率以反映高分红优势;前值15.5x)。公司2024-2026年分红率承诺不低于70％,据此我们预计2024年度股息率为4.6％。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调