兔宝宝(002043):盈利超预期增长,品牌力持续验证-季报点评

兔宝宝公布三季度业绩:收入25.56亿元(yoy+3.56％,qoq+5.39％),归母净利2.38亿元(yoy+41.50％,qoq+53.17％)。前三季度公司实现收入64.64亿元(yoy+12.79％),归母净利4.82亿元(yoy+5.55％)。公司单三季度归母净利超出我们预期(1.70亿元),我们推测主因股权激励费用同比减少,导致管理费用下降较多,带动盈利修复。近期一揽子增量政策出台,我们预期建材零售未来或持续受益。维持"买入"评级。

   3Q24毛利率同环比较稳,管理费率良好管控24年前三季度毛利率17.31％,同比-1.54pct,3Q24毛利率17.07％,同/环比+0.21/-0.15pct。24Q3单季度期间费用率5.97％,同比-0.69pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.42％/2.20％/0.68％/-0.34％,同比+0.11pct/-0.60pct/-0.02pct/-0.18pct,其中管理费率同比下降较多,前三季度累计绝对值同比减少约0.5亿,或主因股权激励费用同比减少所致。

   3Q24净利率同环比提升,单季度偿付增加导致经营性现金流同比下降24年前三季度归母净利率7.46％,同比-0.51pct;3Q24为9.32％,同/环比+2.5/+2.91pct。24Q3末公司资产负债率/有息负债率45.7％/1.0％,同比-1.4/-1.6pct。24年前三季度经营性净现金流4.2亿元,同比-52％,主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加,3Q24收现比/付现比分别为99.9％/101.2％,同比-2.0/+10.0pct,环比-1.6/+46.1pct。

   积极推动工抵房回收,账龄滚动带动信用减值提升其他非流动资产比年初增加0.67亿元,主要系子公司裕丰汉唐支付工抵房款项增加。截至三季度末,应收账款账面净值为9.3亿元,同比-19.2％,周转率为6.27。据公司半年报附注,截至1H24末,公司按照单项计提减值准备的应收账款账面净值为1.02亿元,高风险客户的信用减值敞口有限,但前三季度累计信用减值损失绝对值同比增加0.49亿元,我们预计主因账龄中枢上移,带动组合计提减值准备增加,后市仍需谨慎关注。

   盈利预测与估值考虑到公司费用管控优于我们此前预期,且地产竣工表现承压背景下,收入仍保持稳定逆势增长,我们上调公司24-26年EPS为0.80/0.93/1.07元(前值0.75/0.87/0.99元),同比分别为-3.2％/+16.0％/+15.3％。考虑到公司持续证明其零售品牌实力,一揽子增量政策支持下建材零售端或持续受益,给予公司25年15xPE估值(可比公司为13x),对应目标价为13.96元(前值11.32元)。

   风险提示:原材料价格快速上涨;行业竞争恶化;应收账款大幅计提减值