常熟银行(601128):业绩稳健增长,经营韧性凸显-季报点评

常熟银行1-9月归母净利润、营收分别同比+18.2％、+11.3％,增速较1-6月-1.4pct/-0.7pct。公司三季度增速基本符合我们此前预期,在经济弱复苏环境中保持较强的业绩韧性。1-9月年化ROE、ROA分别同比+0.77pct、+0.06pct至14.96％、1.23％。公司信贷需求、前瞻风险有所承压,后续需关注企稳信号。整体而言,我们认为公司小微业务模式成熟,经营韧性突出,维持买入评级。

   资产增长放缓,活期存款企稳9月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.4％、+9.7％、+17.3％,较6月末-5.1pct、-1.6pct、+0.3pct。资产规模缩表主要由于贷款需求仍较弱,叠加债券规模波动。Q3新增贷款仅7.5亿元(近五年Q3增量均值为52亿元),且票据为主要支撑,零售贷款规模负增,反映实体需求仍待修复。9月末存款活期率较6月末+0.2pct至18.7％,对公活期存款环比增长4％、同比降幅收窄。

   息差略有下行,运营成本优化三季度息差较24H1小幅下降4bp至2.75％,一方面由于资产端结构影响,高收益贷款规模下降拖累整体定价;此外存款成本优化主要在上半年反映。但受益于去年同期息差低基数,利息净收入增速平稳,1-9月同比+6.2％。其他非息收入同比+40.3％,较24H1下降12.7pct,其中投资类收益增速下降51.6pct至16.9％,债市交易收入增长放缓。24Q3公司成本收入比同比-4.1pct至35.2％,营业成本持续优化。

   前瞻风险波动,资本水平夯实资产质量整体维持优异水平,但前瞻风险指标波动,关注后续企稳信号。9月末不良率0.77％,拨备覆盖率528％,分别较6月末+1bp、-10pct。不良生成率较中报继续提升,前瞻风险指标波动,关注类贷款占比较6月末+16bp至1.52％。测算24Q3年化信用成本同比-8bp至0.50％,驱动利润释放。9月末核心一级资本充足率为10.58％,较6月末+0.66pct,资本有所夯实。

   给予25年目标PB0.90倍鉴于实体需求偏弱,我们预测公司24-26年归母净利润分别为39/45/53亿元(前值39/46/55亿元),同比增速18.8％/16.4％/16.4％,25年BVPS预测值10.47元,对应PB0.68倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.60倍,公司小微模式成熟,具备成长潜力,应享受一定估值溢价,给予25年目标PB0.90倍,目标价9.42元(前值8.79元),买入评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。