博威合金(601137):三季度业绩亮眼,成长性较高-季报点评

公司发布三季报:Q3实现营收57.17亿元(yoy+19.59％,qoq+30.42％),归母净利4.60亿元(yoy+38.91％,qoq+22.65％),业绩亮眼,环比提升主因公司新材料产品销量环比增长、新能源和新材料产品盈利能力环比提升。2024年Q1-Q3实现营收145.89亿元(yoy+16.48％),归母净利10.98亿元(yoy+38.81％),扣非净利10.58亿元(yoy+33.19％)。公司新能源和新材料业务均不断扩张,成长性较高,维持"增持"评级。

   新能源和新材料业务不断扩张,成长性较高新能源方面,公司在越南投资建设3GWTopCon电池片扩产项目,预期24Q4投产;并在美国投资建设2GWTopCon组件+电池片扩产项目。新材料方面,公司5万吨合金带材项目于23Q2投产,24Q2月度产能利用率已超70％,预期在24Q4达产。展望未来,公司规划2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目。此外,我们认为随着AI、算力等新兴领域的快速发展,公司铜合金材料仍有提升附加值的空间。

   但新能源业务须警惕光伏政策风险带来的负面影响例如24年5月,美国商务部宣布对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池(无论是否组装成模块)发起反倾销/反补贴调查。根据10月1日公布的反补贴初判结果,公司反补贴税率为0.81％;反倾销初判结果有望于11月公布。参考历史,22年反规避调查中,公司被认定为不存在规避行为;其他企业反倾销税率最高可为238.95％。

   给予目标价26.30元鉴于公司24Q1-3产销量高于我们先前预期,我们上调24-26年公司主要产品产销量,最终测算公司24-26年归母净利为14.53亿元、16.13亿元和19.40亿元(前值11.98亿元、13.69亿元和15.86亿元),同比增速分别为29.35％、10.98％、20.25％,对应EPS为1.86、2.06、2.48元。采用分部估值法,新材料业务25年EPS1.04元、可比公司PE(25E)均值11.5X,给予公司该业务25年11.5XPE估值;新能源业务25年EPS1.02元、可比公司PE(25E)均值14.0X,给予公司该业务24年14.0XPE估值;最终对应目标价26.30元(前值19.3元)。

   风险提示:美国政策风险、公司产能释放不及预期