东华测试(300354):业绩稳健,净利率创历史同期最高水平-2024年三季报点评

事件:公司10月22日公告,2024年前三季度实现营收(3.54亿元,+15.88％),归母净利润(0.99亿元,+20.30％),毛利率(66.55％,+0.18pcts),净利率(27.82％,+0.88pcts)o2024Q3实现营收(0.78亿元,同比一25.67％,环比一54.35％),归母净利润(0.25亿元,同比一33.72％,环比一47.33％),毛利率(68.47％,同比+1.47pcts,环比+3.24pcts),净利率(31.22％,同比一4.21pcts,环比+3.97pcts)o国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商。

   公司专注于智能化测控系统的研发和生产,拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线,而自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地,进一步丰富了公司的产品线。公司业务覆盖航空航天、国家重大装备领域、机械制造、交通能源以及高校等行业,其中军工客户业务占比超50％以上,是公司主要收入来源。

   业务稳定增长,净利率创历史同期最高水平。公司2024年前三季度实现营收(3.54亿元,+15.88％)和归母净利润(0.99亿元,+20.30％)双增长,同时利润增速高于收入增速。毛利率((66.55％,+0.18pcts)和净利率((27.82％,+0.85pcts)也均略有提高,净利率创历史同期最高水平,得益于产品标准化水平的提升,减少开发成本。

   持续进行研发投入,需求有所向好。费用端来看,公司2024年前三季度三费费用率((23.91％,同比一0.26pcts)小幅下降,主要得益于公司管理费用率(11.03％,同比一1.46pcts)下降,此外,公司销售费用率(12.84％,同比+1.lOpcts)有所增加,财务费用率(0.04％,同比+O.llpcts)受利息费用增加,利息收入减少影响小幅增长。公司研发费用(0.44亿元,同比+46.99％)大幅增加,研发费用率(12.32％,同比+2.61pcts)增长,促进公司新产品研发,持续提供增长动力。资产负债端来看,公司2024年前三季度预付款项0.21亿元,较2023年末增加79.19,主要系材料采购预付货款增加所致;合同负债0.31亿元,较2023年末增加74.00％,主要系预收客户货款增加。我们认为或表明公司需求进一步向好,四季度业绩或将进一步提升。

   股权解锁条件或将激励业绩提升。公司2021年推出股权激励计划,按照本激励计划行权目标推算,2024年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到8.11亿元(目标值为8.99亿元)。结合2024年前三季度营业收入3.54亿元推算,2024年四季度营业收入最低需达到4.57亿元(目标值为5.45亿元),占2024年度解锁条件中营业收入比例为56.32％(目标比例为60.61％)。从公司22Q4,23Q4营业收入分别占全年比例的39.25％和19.19％来看,24Q4业绩指标的达成具有一定压力,但股权解锁条件的存在有望激励公司业绩的提升。

   投资建议1、公司2024年上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为1.50亿元,为公司今年业绩提供确定性支撑;

   2、在巩固结构力学性能测试分析业务基础上,军队信息化、智能化建设将牵引结构安全在线监测及防务装备PHM系统的需求,带来业务增量;

   3、随着电化学工作站业务从高校逐步向企业拓展,叠加储能电站和新能源电池行业发展前景,将打开公司成长空间;

   4、随着公司对自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新业务板块的重点推广,将进一步拓宽公司业务领域,满足客户多元化需求,贡献业绩增量。

   基于以上观点,我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.56亿元、7.40亿元、9.40亿元,归母净利润分别为1.46亿元、1.97亿元、2.62亿元,EPS分别为1.06元、1.42元、1.89元,维持"买入"评级,2024年10月24日收盘价33.72元,对应2024-2026年PE分别为32倍、24倍、18倍。

   风险提示:原材料成本上升、产品研发不及预期、市场开拓不及预期