天味食品(603317):成本和费用下行,Q3盈利超预期

事件:公司发布2024年三季报,24年前三季度公司实现营业收入23.6亿,同比增长5.8％,归母净利润4.3亿,同比增长35％,扣非归母净利润3.9亿,同比增长38.1％。测算24Q3单季度公司实现营业收入8.97亿,同比增长10.9％,归母净利润1.86亿,同比增长65％,扣非归母净利润1.79亿,同比增长73.4％,收入与利润超预期。

   投资评级与估值:考虑到成本改善及费用精细化,上调盈利预测,预测2024-26年归母净利润为5.9亿、6.7亿、7.6亿(前次5.3亿、5.95亿、6.6亿),分别同比增长28.5％、13.4％、14％,最新股价对应2024-26年PE分别为25x、22x、20x,维持增持评级。长期来看,我们认为自上市以来,公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化,在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升,逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡,处于改善通道,建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。

   24Q3食萃收入保持高增。根据24年三季报,拆分子公司看,预计24Q3食萃贡献收入0.6亿,同比增长超40％,净利润约0.1亿,贡献归母净利润约0.05亿。分渠道看,24Q3公司线下与线上渠道收入分别为7.6亿与1.4亿,分别同比增长6％与55.4％,其中线上主要受益于食萃收入高增;分品类看,24Q3公司火锅调料、中式菜品调料及香肠腊肉分别实现收3亿、3.9亿与1.9亿,分别同比增长1.1％、18％与19.7％,其中1)中式菜品调料受益于食萃收入高增,2)香肠腊肉表现主要受益于旺季前置铺货。经销商方面,24Q3公司环比24Q2净减少21家至3129家。

   成本改善及费用力度调整推动24Q3利润超预期。根据24年三季报,24Q3公司实现毛利率38.8％,同比提升0.8pct,预计主要系1)成本压力明显改善,2)高毛利的香肠腊肉调料拉动品类结构。但由于24Q3渠道打款与费用政策调整进而冲减收入,致24Q3毛利率改善幅度有限。费用率方面,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8％/5.2％/1.3％/-0.06％,分别同比变化-7.8/-0.7/+0.2/+0.3pct,其中1)销售费用率大幅下降,主因公司费用形式由市场费用支持转为满减,同时减少广告并进一步精细化费用投放,2)管理费用率下降预计主要系股权激励费用减少。综上,公司24Q3归母净利率为20.7％,同比提升6.8pct。

   股价表现的催化剂:新品表现超预期,2B拓展超预期

   核心假设风险:食品安全问题,行业竞争加剧,复调行业景气度下行